建筑装饰行业海外专题报告他山之石可以攻玉复盘万喜成功之路建筑央企亟待转型

重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新收盘价最近报告日期评级合理价值(元/股)EPS阮)PE(x)EVZEBITDA(x)ROE(%)2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E国检集团603060.SHCNY21.972020/1/21买入25.000.700.8731.6125.2522.8517.8315.1516.07精工钢构600496.SHCNY3.252019/10/18买入4.600.200.3016.3310.948.046.226.949.08鸿路钢构002541.SZCNY11.932020/1/7买入15.210.971.1712.3510.168.115.6310.2611.09中国建筑601668.SHCNY5.402019/10/26买入8.001.001.105.394.923.343.1514.8714.13中国铁建601186.SHCNY9.042019/11/1买入13.501.511.665.985.443.873.9610.7510.58中国中铁601390.SHCNY5.262019/11/5买入7.470.860.956.125.544.065.139.299.28中国交建601800.SHCNY7.882019/9/8买入12.601.261.366.275.795.825.6110.4210.13苏交科300284.SZCNY7.722019/10/28买入10.720.670.8111.459.526.545.1614.9815.26中设集团603018.SHCNY9.862019/10/26买入16.001.041.259.477.895.263.8612.9713.49上海建工600170.SHCNY3.132019/10/29买入4.440.380.438.357.262.532.389.8510.18金蝉螂002081.SZCNY8.452019/10/25买入12.200.901.009.438.426.495.5015.7014.25建研院603183.SHCNY9.342019/10/23买入14.000.400.4523.4120.8016.0414.408.558.76中国化学601117.SHCNY7.352020/1/19买入8.200.630.7811.729.391.691.468.489.63中国铁建01186.HKHKD8.372019/11/1买入12.601.681.854.974.523.873.9610.7510.58中国中铁00390.HKHKD4.542019/11/5买入6.120.961.064.744.294.065.139.299.28中国交通01800.HKHKD5.702019/9/8买入7.331.401.514.073.765.825.6110.4210.13建设数据:Wind、广发证券发展研究中心备注:表中估值指标按照最新收盘价计算,中国铁建、中国中铁、中国交通建设港股数据中EPS数据按照最新港币与人民币汇率换算图7:万喜股价自2000年至今实现7倍涨幅,跑赢CAC40指数620.9pct>1989・2000年,以承包业务为主,业绩增长慢,股价跑输大盘万喜经历了多次收购和重组,从最初的水务公司转变成涉足建筑、能源、运营和特许经营的建筑服务企业。此阶段万喜以承包为核心业务,净利率较低,业绩增长较慢,股价上涨仅11.1%,跑输大盘175pct。>2000・2006年,拓展特许经营业务,业绩大幅增长,股价攀升2000年,SGE与GTM强强联合,万喜的承包业务和特许经营两大核心业务协同发展。2000・2006年间,营业收入实现81.5%的增长,CAGR达7.7%,净利润增长323.7%,CAGR达19.8%。与此同时,EPS迅速攀升,涨幅达168.8%,CAGRii17.9%,公司业绩的迅速增长是这一阶段股价上涨的主要原因。>2006年至今,形成以特许经营为核心的业务结构,高估值驱动高股价万喜自2006年收购法国最大的高速公路特许运营商ASF之后开始将核心业务向特许经营转移,特许经营的高利率使得万喜的营业收入和净利润都保持着较好的增速。2006-2018年万喜营业收入增长72.2%,CAGR为5.6%,净利润增长134.8%,CAGR为8.9%,业绩增速较前一阶段有所下降,但逐渐稳定。此时万喜的PE受金融危机的影响先下跌后逐渐上涨,2008年10月至2019年12月万喜PE(TTM)累计上涨162.4%,市场对万喜的高估值驱动了万喜股价的上涨。图8:万喜2000-2006年EPS增速较快驱动股价上涨(二)发展历程:并购重组实现多元业务布局万喜的前身追溯到1899年成立的建筑集团SGE。1899-1940年间,由于法国电力和汽车工业的发展,SGE进入市政工程领域,从事电气装置、发电等相关业务。1940-1999年间,SGE陆续被多个更大的公司收购、重组后,涉足建筑、能源、运营、特许经营等领域,开始多元化发展。2000年SGE与GTM合并形成了现在的万喜。2006年万喜收购了法国最大高速公路特许运营商ASF,成为法国最大的公路特许经营服务商和欧洲领先的交通基础设施特许经营商。万喜自2000年成为独立公司运营以来,通过多次收购活动,成功实现多元化的业务布局,不仅深耕法国市场,近年来更是加大对美洲和亚洲地区的市场开拓,成为全球知名的建筑服务企业。7-1增速同比(%)-右轴万喜EPS(美元)-左轴2000-200洋EPS迅速增长涨幅达168.8%,0⑴中1989-200许,EPS波动较大增长122.2%,CAGRM.7.5%...

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