“一带一路”倡议下企业融资效应研究李涛陈海峰刘灼【摘要】总书记提出“一带一路”倡議，以此打造中国经济的新驱动力，构建国际经济新格局。文章将“一带一路”倡议视为一项准自然实验，运用PSM-DID模型，从微观视角考察倡议提出后对企业的融资效应。研究发现：“一带一路”倡议具有优化微观企业融资的金融改善效应。一方面，缓解了融资约束，降低了企业外部融资难度;另一方面，抑制企业内部税收规避，同时推动其进行内部资本市场融资，优化了企业内部融资行为。该结论丰富了政府干预金融发展的微观机理研究，为“一带一路”倡议深化和推进提供了决策依据。【关键词】“一带一路”倡议;金融发展;融资约束;企业融资一、引言为构建新时代中国开放型经济新体制，培育参与和引领国际经济合作竞争新优势，总书记提出建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的倡议。我国形成了对外经贸合作的新格局，为我国与“一带一路”沿线国家的国际金融合作提供了机遇：推进中国金融市场开放、加强国际金融合作以及推进金融工具的创新。自凯恩斯学派的“政府干预理论”形成，政府与金融的关系已经受到广泛关注。学术界对此存在两种截然不同的观点。一种是金融抑制论。Arestisetal.[1-3]从银行资源分配、银行信贷决策以及金融资源投机等角度考察了政府干预对金融市场的各个方面的影响，结论认为过多的政府干预会加剧金融风险、降低资源配置效率，进而抑制金融发展。另一种是金融促进论。有学者认为政府在完善金融体系、维持金融秩序等方面的作用是市场机制所不能代替的，加强政府干预有利于促进金融持续健康的发展。但是这些学者多从宏观的层面考察，并未从企业融资的角度来研究其对金融发展的微观机理[4-6]。本文基于微观视角，以我国上市公司为样本，探索“一带一路”倡议对企业融资的政策效应。具体而言，以“一带一路”倡议、金融发展以及企业融资效应为主线，运用双重差分倾向得分匹配法（PSM—DID），实证研究政策对微观企业融资的作用机制。本文的研究存在以下学术贡献。第一，针对“一带一路”倡议的研究多停留于理论和宏观层面上，本文将追溯至微观公司财务融资层面，为理解国家宏观战略与微观企业行为之间的关系提供新的经验证明。第二，运用“准自然实验”的双重差分倾向得分匹配法（PSM—DID）解决了金融发展与企业融资效应之间可能存在的内生性问题。本文结论为探索金融改革的方向以及企业融资的优化路径提供了新的经验证据。二、理论分析与文献综述20世纪60年代末，RonaldI.Mckinnon与E.S.肖提出金融发展理论，为研究金融与经济增长的关系提供了一般性的理论基础。该理论经过了金融结构理论、金融抑制理论的补充与发展，形成了较为完善的金融深化理论体系。金融深化理论的核心观点是，有效的金融体制改革有利于提高社会经济增长总体效率。中央政府的金融体制改革适宜于扩大金融规模、优化金融机构、创新金融工具，但存在寻租、腐败等政府治理弊端。通过健全金融市场机制、完善政府监管体系，形成金融和经济相互促进的帕累托最优状态。第一代麦金农、肖学派主要关注利率管制与金融压制，认为金融自由化可以促使经济增长。第二代麦金农、肖学派则进一步聚焦于金融市场模型，从效用函数的视角研究金融机构与金融市场的形成机制。在此基础上，部分学者在总结金融市场失败原因后提出金融约束理论，指出仅依靠市场机制不能起到完善金融体系、维持金融秩序的作用，需要利用政府强制性、规范性的间接控制机制促进金融深化。大量研究表明：政府可以通过纠正市场机制无法涉及的金融市场盲区，规范金融市场运行，实现金融资源的有效利用和合理配置[7-8]。政府干预对宏观金融发展的影响会作用于微观企业对融资方式的选择，具体体现在外部融资和内部融资。（一）金融发展与企业外部融资宏观金融市场是微观主体外部融资行为的外在表现，而金融深入发展则反向影响微观企业的融资难度。结合“一带一路”倡议对于金融发展带来的影响，本文从规模和效率两个方面探讨金融发展缓解企业外部融资约束的作用机制。其一，金融发展所带来资金供给量与金融中介机构的增加会形成规模效应，减少交易双方...