资产负债表型衰退理论假说及其对中国的启示(2011-11-0919:06:05)转载▼标签：财经摘要：“资产负债表衰退”假说认为，当出现资产（主要是股票和房地产）价格大幅度下跌，私人部门的经济行为目标会发生重大变化，由追求利润最大化（经济学的基本假设）转变成追求债务最小化，企业或个人会把新增加的收益的大部分用于还债而不是用于再投资，信贷需求陷入停滞或减少，中央银行刺激信贷的政策操作会失效，经济出现恶性循环。直到微观主体的资产负债表修复正常，经济运行才恢复到正常状态。该理论假说能很好地解释30年代的美国大萧条及90年代日本经济衰退。根据该分析思路，中国在2003至2005年期间也出现过小规模的资产负债表型衰退，但仅仅局限于股票市场，对宏观经济的全局影响甚小。我国2009、2010年的信贷高速增长有可能会导致资产负债表型衰退，应该引起决策层的高度关注。一、“资产负债表型衰退”假说及其意义“资产负债表衰退”这一概念在传统的经济学教科书里几乎没有涉及，首先提出这个概念的是野村综合研究所经济学家辜朝明先生，辜先生在《大衰退》（东方出版社2009年出版）一书中系统阐述了该理论。所谓“资产负债表衰退”是指：当全国性的资产价格泡沫破灭后，大量的私人部门(企业和家庭)资产负债表都会随之处于资不抵债的状况，从而大规模地遏制经济活动，由此而造成的经---本文于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---济持续衰退。资产负债表型衰退与一般的经济周期波动不同之处在于衰退的时间持续更长，历史上最典型的资产负债表型衰退有30年代的欧美“大萧条”和90年代日本的经济衰退。毫不夸张地说，资产负债表型衰退是经济学家及经济决策者们最望而生畏的经济现象。“资产负债表衰退”假说是从考察微观主体的视角去分析研究宏观经济问题，该假说认为，当出现资产（主要是股票和房地产）价格大幅度下跌，私人部门的经济行为目标会发生重大变化，由追求利润最大化（经济学的基本假设），转变成追求债务最小化——企业会把收入的大部分用于还债，而不是用于再投资，更不用说向银行借钱来投资了；家庭也会把收入的大部分用于还债，同时减少消费，而信贷消费则几乎绝迹。由于上述私人部门的行为目标出现变化，使信贷需求陷入停滞或减少，中央银行刺激信贷的政策操作会失效，哪怕央行把利率降到零，大家也不愿意借款。信贷循环陷入停滞，会导致经济活动萎缩，私人部门收入下滑。如此出现恶性循环，直到微观主体的资产负债表修复正常，经济运行才恢复到正常状态。“资产负债表型衰退”假说有两个结论对我们研究上个世纪30年代的美国大萧条及90年代日本经济衰退非常具有针对性，对研究分析当前的次贷危机也有十分重要的启示。其一是，资产泡沫并不可怕，可怕的是由高负债导致的资产泡沫；其二是，当经济陷入资产负债表型衰退时，货币政策会失效，财政政策才是有效的。在该假说发表之前，经济学界一般认为导致美国经济出现30年代大衰退的最主要原因是当时美联储货币政策操作失误导致的，即在需要向市场注入流动性的时候却采取了收缩信用的货币政策。而“资产负债表型衰退”假说却认为并非如此，导致信用收缩的原因不是货币政策收紧所致，最主要的原因是企业不愿意贷款。作者用详实的来自日本的数据来分析---本文于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---和佐证这些观点，按照传统的理论解释，认为日本银行在泡沫破灭之后减少信贷是因为银行的核心资本大幅度减少，导致银行主动缩减信贷规模。作者认为：在日本的众多外资银行并不存在严重的不良贷款问题，如果日本本土商业银行仅仅是因为资产金不足而导致信用扩张能力下降的话，那么外资银行在此时应该是很好的扩大市场的机会，但此阶段的日本外银行的信贷同样没有得到扩张。日本的实际情况是自1992年以后一直采取零利率的货币政策，但日本经济却持续低迷，近20年的时间里一直处在衰退的状态。按照该理论假说，当前出现的全球金融危机就属于典型的“资产负债表型衰退”。但与美国30年代及日本90年代出现的资产负债表型衰退不同的是，这次美国由次贷危机而导致的资产负债...