“后股权分置时代”监管、创新与市场发展张育军（深圳证券交易所,广东深圳518010）摘要：后股权分置时代，是股份“流转顺畅”的时代，是中国经济的证券化时代。市场化、机构化、监管透明化、境内外市场一体化，成为我国资本市场变化的主趋势。在后股权分置时代，大力发展资本市场是基木主题，其具体表现形式为减少差异、缩小差距。由于市场参与主体利益的显性化，资本市场运行的生态环境正在发生深刻变化，过去依赖股权分置为基础的监管理念、监管模式、监管法规、监管对象、监管手段，需耍革故鼎新。关键词：股权分置改革；市场监管；证券化；资本市场创新作者简介：张育军，博士，深圳证券交易所总经理。：F830.9文献标识码：A“后股权分置时代”是股权“流转顺畅”与经济证券化时代后股权分置时代区分为广义和狭义两种情况。所谓广义的后股权分置时代，意味着完成股改的上市公司的总市值，占证券市场总市值的绝大多数比重，具体标志可以选择其中Z-：（1）新融资办法的出台，（2）新老划断的开始，（3）全流通新公司的上市。所谓狭义的后股权分置时代，主要应考虑两个指标，一是绝大部分上市公司（家数或市值的95%）完成了股改，很小一部分确实无法股改的上市公司，正在等待退市等特別处理；二是业已完成股改的上市公司，在其锁定股票承诺期到期后，即便一部分股东依约定出售一部分股票套现，市场依然能够整体上保持平稳运行的态势。今年6月19口，首家全流通IP0的中工国际上市,以及100股三一重工法人股以每股成交价格11・18元完成抛售，我国资本市场进入了后股权分置时代S我们认为，后股权分置时代资本市场的特征，主耍体现为股份的“顺畅流转”和经济的证券化，以及由此带来的四个方而的基本变化。股份的可转让性是股份与生俱来的特征。“在通常情况下，公司的股份可以自由'转移’。"由此决定股份转让是股份公司和现代金业制度赖以建立和发展的基石：（1）形成投资及产权主体多元，规避投资风险与经营风险；（2）进行产业及投资区位上的调整与选择，实现资源的有效配萱；（3）企业控制权市场得以形成，达到实现人力资本与生产资本的有效结合。作为最基本的耍素市场，资木市场是股份转让的高级市场形式，在股份的流通与转让以及价格发现等方面，起着主导、支配和纽带作用，成为股份流转和市场配置资源的最基本方式。---本文于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---后股权分置时代意味着股份的“顺畅流转在我国，股份制被当作增强国有企业活力的重耍手段，乂出于丧失公有制主体地位的担心，资本市场选择了国有股和法人股暂不流通。这种股权分置的制度安排，为早期资本市场发展提供了保障，但是随着市场发展，其缺陷不断显露，一是扭曲了证券市场的定价机制，制约证券市场优化配置资源功能的有效发挥；二是导致公司治理缺乏共同利益基础，使控股股东和上市公司行为扭曲；三是不利于深化国有资产管理体制改革，妨碍上市公司的并购重组；四是制约了资本市场国际化进程和产品创新，不利丁形成稳定的市场预期S由此决定了“解决股权分置不是万能的，但是不解决股权分置乂是万万不能的。”股改打破了制约股份顺畅流转的制度性和非制度性障碍，同股同权和自由流通真正变得有实质意义。第一，依托承诺和股份锁定期的安排，股改后的上市公司的所有股份法律上均具有可流通性。第二，根据新《公司法》和《证券法》，股份有限公司向累计200人发行股票，都算公众公司公开发行，属丁•非上市公众公司，其股份的流转事宜提上口程，相关的规则和准备正在进行当中。第三，其他股份公司的股权转让有了一个明确的说法，即依法在证券交易场所进行，或者按照国务院规定的其他方式进行。概括地说，针对冃前绝大部分股份事实上难以流通的事实，股份顺畅流转无疑是今后我国资本山场制度设计的基本使命，对我国证券市场监管构成为基本挑战。二、后股权分置时代迎来我国经济的证券化时代股份的“顺畅流转”，必然迎来经济的证券化时代。证券化率成为核量一国市场经济发育程度和证券化水平的重要尺度。“没有什么不可以证券化”，是成熟市场投资银行界经久不衰的经典格言。在...