信息不对称测度方法文献综述［提要］资本市场的发展需要依靠大量的信息，然而信息不对称现象在资本市场中普遍存在，进而使得证券市场甚至是资本市场不能极好地优化资源配置，不利于经济增长。因而，信息不对称是资本市场健康发展时刻面临的一个挑战，也因此信息不对称一直是国内外专家研究的焦点。在对信息不对称的影响路径、模式及其与其他因素的关系研究中，不可避免的需要对信息不对称进行度量。本文归纳总结国内外常用的度量信息不对称的模型，以期为后续相关研究提供方便。关键词：信息不对称；买卖差价；PIN；逆向选择中图分类号：F83文献标识码：A收录日期：2022年12月12日前言信息披露水平、信息传导机制和信息解读能力分别以不同的方式导致了资本市场的信息不对称。而信息不对称的主要表现是知情交易的存在，但由于知情交易的不可观测性，识别知情交易、测度信息不对称水平便成为国内外学者近些年所关注的研究热点之一。随着新研究方法和新指标的推出和应用，对知情交易的识别以及对信息不对称水平的度量---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---方法也经历了多个阶段。一、基于价差的测定最早对买卖价差与知情交易之间相关关系的研究是Bagehot（1971）发起的，经过实证研究，Bagehot指出，只要存在信息不对称，证券市场中就会存在不同程度的知情交易，那么做市商就需要向交易者收取价差以防范其与知情交易者交易可能存在的损失。LSB模型、EKOP模型、MRR模型是较为成熟的通过计算买卖价差来度量信息不对称的模型，但这些模型需要使用资本市场的高频数据，并且一般要求资本市场是报价驱动的做市商市场，而我国的资本市场是指令驱动的、连续竞价的、没有做市商的市场，所以这些模型在我国资本市场的适用性有限。另外，如果在高频数据的基础上，运用买卖价差度量信息不对称，则需要构建时间跨度较大的面板数据，异常庞大的数据量使得工作量很大，使得研究难以进行。Corwin和Schultz（2022）将之前的模型进行简化，通过日最高、最低成交价计算买卖价差，将异常严格的前提条件去除，也放宽了对资本市场的要求，加上日数据度量数据容易构建，所以相对以往的买卖价差模型，该简化模型适用性更强、操作更为简便。韩冬、王舂峰和岳慧煜（2006）将买卖价差的研究方法应用于指令驱动的中国资本市场中。通过实证分析，发现在中国的资本市场中，买卖价差主要包含三种成分：占比65%的逆向选择成---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---分、分别占比18%和17%的指令处理成分和指令持续成分。由此可见，买卖差价法在中国资本市场上对信息不对称的解释力度较小。国内学者朱爱萍（2022）在采用买卖价差法研究上海交易所和深圳交易所上市股票的买卖价差的时候发现，这两个股票交易市场的价差都远小于香港市场和美国市场，也就是说上海市场、深圳市场的信息不对称程度较低，这显然与实际不符。综上，由于受市场内其他因素影响较大，买卖价差只能大致衡量信息不对称的相对程度，其衡量知情交易比例的准确度有待考证。并且，由于买卖价差这种方法是建立在做市商市场的基础上的，因此从理论上讲，买卖价差法对于衡量指令驱动的中国证券市场的信息不对称程度适用性较差。二、基于异常收益率的测定将股票异常收益率作为知情交易的代理变量，主要目的是发现知情交易存在与否、程度如何，但是此种方法对于知情交易比例测度的准确性有待讨论，因此学术界目前对基于异常收益率的知情交易测定使用不多，而监管部门评估内幕交易时经常使用此种方法。一般采用事件研究法用股票异常收益率测度知情交易，具体思想就是通过事件前后的股票收益率浮动情况是否异常，进而发现知情交易是否存在。如果收益率异常的程度比较大，那么知情交易的比例也就越大，由此可知信息不对称程度就越高。我国学者也大多采用事件研究法。在魏玉根（2001）的研---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---究中，其使用事件研究法考察股市受政策的影响程度时发现，政策对前一个交易日的累积异常收益影响比较明显，说明的确...