金融市场的价格行为与风险管理吴冲锋应益荣（上海交通大学管理学院，上海，200030）摘要本文分析了金融市场的价格行为及其演变过程，归纳出在金融市场的发展中利用协同效应达到自组织状态应满足的条件，讨论了价格行为与风险管理之间的内在联系，为寻找金融市场的风险管理办法和确定证券价格的政策取向提供依据。最后对金融市场的风险管理提出了若干具体的建议。关键词金融市场金融风险自组织1引言改革开放二十年来，我国的金融市场有了巨大的发展。以证券市场为例，截至2001年7月底，在沪深两市上市公司的数量已达1070余家，两市的总市值超过46000亿元，我国的证券化率首次超过了50％。交易机制不断改进，处理效率日益提高。但与此同时，金融市场的表现时有不尽人意之处，如价格的有效性差，市场价格不能反映资产价值，甚至相背离。因此，研究金融市场的价格行为及金融市场的风险管理具有及其重要的现实意义。1987年的纽约股市大振荡充分暴露了金融市场的脆弱性。经济学家在探讨宏观经济因素的同时，认真分析市场微观结构影响价格行为的机理。而亚洲金融危机的影响，更使我们迫切地感到金融风险是一个已经在我们身边并随时可能影响我们经济生活的严峻问题。因此，用什么方法能够对金融风险进行有效的管理，成为摆在我们面前的一个极为重要的理论问题。本文从系统自组织的角度考查金融市场的可持续发展的条件，分析了价格行为和风险管理的相互关系，得出了几个有益的结论。2金融市场金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系的总和。在现代市场经济条件下，具体表现为债权人和债务人相互接触，各种金融工具及其衍生产品自由买卖，沟通资金供应双方的资金融通。它象一个熟练的魔术师，灵巧地调节着少到几十元，多至数百亿资金的投向、流向、流速和结构等。所以人们称金融市场为神奇的经济舞台，在这个舞台上，市场参与者可以通过各自的经济行为表演丰富多彩的节目，繁荣一个国家或地区的经济。因此，金融市场是现代生活中与每一个人都息息相关的产物。金融市场历来被人们称为国民经济的“晴雨表”是人们公认的国民经济信号系统〔1〕。在当今发达的市场经济中，以货币形态流量为主要内容，以实现资金融通为主要目的金融市场系统，在市场系统结构中的地位越来越突出。一方面表现在金融市场上的资金融通为基金项目：国家杰出青年科学基金资助项目（70025303）---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---产品市场、要素市场运转提供了第一推动力和持续推动力，资金培植直接影响到要素市场上的资金配置，进而影响到经济增长方式；另一方面表现在金融市场上资金性质的转化直接影响到产品市场的供求变化，进而影响着整个社会经济活动的扩张和收缩，金融市场为宏观经济调控体系提供经济杠杆以及赖以发挥作用的市场机制。1999年初，江泽民总书记在中央党校发展的重要讲话中，要求全党干部学习一些现代金融知识，增强金融风险防范意识，这是现代市场经济发展的必须要求。亚洲金融危机为我们敲响了警钟。1997年7月，亚洲金融危机首先在泰国发端，迅速蔓延至马来西亚、印尼、新加坡，10月，危机波及中国的台湾和香港，香港股市急挫引起全球主要股市的波动。11月，韩国爆发危机，东南亚和东亚立即连锁反应。进入1999年，形式更加恶化，1月伊始，全球股市大跌，亚洲除人民币和港币外，大多数国家、地区货币汇率均再度大跌。5月，印尼危机加深，苏哈托被迫下台。5月27日成了俄罗斯金融市场的黑色星期三，股市开盘后就立即大幅度下跌，过去一直看好的“统一电力系统”的股票下跌15%，“俄罗斯电信公司”的股票下跌13.7%，“俄罗斯储蓄银行”股票更是下跌25%，创历年来下跌幅度之最。8月，港元联系汇率制遭受其创立以来最严重的冲击。9月，美国对冲基金——长期（LTOM）频临破产，拖累欧美一些全球性大银行。与此同时，拉美的巴西等国也发生危机。全球金融市场的变化，使国际社会开始关注一个十分严重的问题：全球经济会不会陷入自20世纪30年代大萧条以来又一次大衰退？亚洲金融危机及其蔓延全球，不仅与有关国家和地区宏观经济结构不均衡有十...