泰国金融危机可能是许多因素共同作用的结果，但根本原因是泰铢钉住美元的汇率制度。钉住制度主要通过以下两条路径引发泰国金融危机：(1)钉住制度造成泰国出口竞争力下降、形成经常项目巨额赤字。(2)钉住制度屏蔽了汇率风险，使货币投机成为一件没有风险或风险极小的事情。经常项目逆差需要吸引外资流入；钉住制度为投机性资本流入提供了制度激励。大量投机性资本流入造成资产价格泡沫。为了防止泡沫破灭，泰国中央银行被迫实行高利率政策，高利率加剧了经济衰退，最终导致资本流入发生逆转，泰铢大幅贬值，从而引发了一场波及东南亚地区、震惊全世界的金融危机。钉住制度造成经常项目赤字扩大1984年6月30日泰国政府宣布实行钉住“一篮子货币”的汇率制度，篮子中的货币与权重分别为：美元80%-82%；日元11%-13%；西德马克6%-8%；港元、林吉特和新加坡元0%-3%。泰国中央银行每天公布中心汇率，浮动区间为中心汇率的±０.02。在此制度安排下，泰铢对美元汇率基本固定，长期维持在1美元兑换24.5-26.5泰铢的水平上。也就是说，泰国钉住一篮子货币的汇率制度，实际上是钉住美元制度。1984-1995年，由于美元对主要货币持续贬值，泰铢实际有效汇率大幅下降，提高了泰国的出口竞争力，出口的快速增长有力地推动了泰国经济发展。在此期间，泰国GDP以每年超过8%的速度增长，成为令世界瞩目的“四小龙”，被视为亚洲奇迹。1986-1994年，泰国制造业出口年增长30%，制造业出口占总出口的比重由36%上升到81%，制造业占GDP的比重从22%增加到29%；农业出口比重由47.7%下降到13.9%，农业产值占GDP的比重由21%降为11%。1995年，国际外汇市场出现逆转，美元对主要货币的汇率由贬转升。由于美元持续、大幅度升值，泰铢实际有效汇率跟随美元不断走强，削弱了泰国的出口竞争力，1996年泰国出口增长从1995年的24%下降到3%。出口下降导致泰国经常项目逆差迅速扩大。1995年泰国经常账户赤字达到162亿美元，占GDP比率超过8%。实际上，即使排除国际外汇市场变动因素，长期实行钉住制度也会削弱企业的出口竞争力。因为钉住制度屏蔽了汇率风险，再加上人为地低估本币汇率，会使外贸企业失去竞争的激励，从长期看，必将损害企业出口竞争力。钉住制度为投机性资本流入提供了制度激励在一般情况下当一国经常账户出现逆差时，可以通过市场和政府两个方面进行调整，实现国际收支平衡。(1)从市场方面看，如果出现经常项目赤字，市场会通过汇率水平的自动调整，使本币贬值，从而降低本国商品的出口成本，增加出口，实现国际收支平衡。(2)从政府方面看，如果出现经常项目赤字，政府可以通过各种优惠政策和高利率政策，吸引更多的外资流入，用资本项目盈余弥补经常项目逆差，实现国际收支平衡。当然，这里市场调整的前提条件是汇率自由浮动；政策调整的前提条件是资本市场开放，即资本可以自由地流入、流出。在钉住制度下，由于泰铢汇价被人为固定，失去了调节贸易差额和国际收支的功能，面对不断扩大的经常账户赤字，泰国政府实际上只能有一种选择，即加快资本市场开放步伐，通过各种各样的优惠政策，以及高利率政策，吸引更多的国外资本流入。钉住制度与高利率政策结合，使投机性资本可以实现无风险套利，从而为国外资本大量涌入泰国提供了制度激励。20世纪80年代末以前，泰国一直实行较为严格的外汇管理制度。90年代以后为了吸引外资泰国在资本账户开放方面采取了两项重要的措施，一是开放了离岸金融业务，推出了曼谷国际金融安排(BIBF)。根据这一安排，1993年泰国中央银行向15家泰国商业银行，35家外国商业银行在泰分行发放了BIBF的经营许可证。凡获批准的商业银行可以从国外吸收存款和借款，然后在泰国out-in和外国out-out以外币形式贷款。二是泰国允许非居民在泰国商业银行开立泰铢账户，进行存款或借款，并可以自由兑换。到1996年，泰国资本项目已经基本放开。1989年，外国私人资本面向泰国的流出与流入分别在l000亿泰铢左右，1994年分别达到15000亿泰铢左右，4年间增加了10多倍。并且，在这些资本中，短期资本占比较大、增长较快，1995-1996年，非居民泰铢存款、经由BIBF的企业短期美元借款、股票市...