一九九七回顾中国的货币发展（五常按：一九九七年十一月十七日我在洛杉矶加州大学宣读了《邓小平的伟大改革》一文，是为第一届夏保加（ArnoldHarberger）荣誉讲座而作，下了心机，大约九七年八月完稿，其中第三节题为《中国的金融改革》，简略地回顾及分析人民币的发展过程。可能忘记了，这篇自己称意的长文没有中译。最近大兴土木，要为自己二十多年来以中文写下的无数关于货币的中语文章悉心整理，结集成书，希望传世。是在这大整理中我发觉《邓小平的伟大改革》没有中译，而其中关于人民币的第三节重要，因为写这节时我对货币问题得到新的启发，其后再多想几年，得到自己认为差不多可以划上句号的货币分析。这后来的分析跟影响我的师友之见有颇大的分离，因为我用上的全部是价格理论，没有其它。几天前我把上述的第三节翻成中文后，决定先在这里刊登。国庆节日刚过，我却刊登一篇回顾昔日风风雨雨的文章，是不识时务吗？不是的。有两点。其一是希望中国的青年知道他们今天的机会得来不易，要好好地珍惜。其二是起自去年的国际金融危机，不少人说是没有见过那么严重的，但回顾九十年代初期中国遇到的金融困境，解救的难度绝对不在年多来的国际危机之下。当时北京的应对，用上的方法全部是中国人自己想出来，而在那艰苦的日子中，经济继续急速上升，只八年长三角超越了起步早十年的珠三角——虽然当时在股市及楼市受损的人无数。是的，如果昔日中国拜西方的经济专家为师，今天北京何来国庆大典那种欢欣了？有一点我要给自己打个满分。一九九三的前前后后，我认识的所有关心中国的朋友都持着悲观的看法。只我一人对中国的前景继续看好，而一九九七亚洲金融风暴事发后，我看得更好。这里刊登的「第三节」写在亚洲金融风暴事发之际，但没有提及，因为我对中国的乐观当时是升了一级的。）中国的金融改革一九八六年六月，北京宣称两种货币中的外汇券将被取缔。两个月后公布十月停止发行外汇券，十一月停止使用。该年九月我发表了一篇分析长文回应，结论是如果外汇券被取缔，中国要不重施广泛的物价管制——走回头路——就要取消外汇管制了。我不应该发表该文，因为北京的朋友读后搁置了取缔外汇券的决定。外汇券终于取缔是七年后，那时他们有了另一个策略的安排。一九七九年中国开始打开门户，游客涌进。这些游客有特许的权利在友谊商店购买最高档次的物品。渴望获得优质物品的本地中国人于是托游客朋友购买。为了堵塞漏洞，一九八○年四月外汇券就发行了。作为唯一的可以在高档宾馆及商场购物的货币，外汇券不仅是一种货币，也是购买被约束着的物品或服务的许可证。外来游客可以自由地以他们带来的外币兑换外汇券，或以外汇券兑换外币，其汇率与人民币的官价汇率看齐。从官价看，外汇券与人民币有相同的币值。但因为外汇券的用场比较广，过了不久此券的币值较高，往往比人民币高出三分之一。与此同时，本地人要在市场换取外汇券是没有困难的。只要他们愿意付出一个额外之价，他们可以找到途径去购买友谊商店的物品。不出两年，有关当局知道约束本地人购买高档次的物品非常困难，这约束于是放弃了。然而，外汇券还在，与人民币一起并存。此券继续比人民币值钱，因为可以按官价兑换外币。即是说，以市场流通的黑市汇率算，人民币的市值是较低的。有两种货币一起流通，官价一样但其实外汇券比人民币值钱，如下的情况出现了。懂得在市场讨价还价的人知道同样的物品或服务，拿出外汇券可以获得一个可观的折扣。两种货币各有各的价，其---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---实是同价。但那些无知的游客，把外汇券以人民币之价使用，效果是价格分歧。有好几年，北京的朋友认为这分歧会给国家带来较多的外汇进帐。我对他们说不一定，因为牵涉到几个价格弹性系数。这系数问题夏保加是天下权威，但北京的朋友不容易明白他们终于信服的原因，是察觉到愈来愈多的外来游客懂得在市场讨价还价。无论逻辑或事实，劣币会驱逐良币的葛氏定律是全盘错了的。要注意的重点，是同一物品，两种货币各有各的物价，含意着的是一个黑市汇率的存在。这是合法的，...