一地三币，香港资金市场图解（二）游资冲击（小标题）另一方面，图表里显示的全港的客户存款与各种货币之间此消彼长的关系，反映了香港作为一个小型经济体的资金总量维持在一定比例的货币分布关系水平上的正常波动，毕竟这些香港市场的存款都是本土居民持有、运用与履行货币职能的正常需求。而全部货币总量逐年在缓慢上升也反映香港经济体的GDP增长对货币供应量的需求响应、同步增长的关系。但是假如在某个阶段，由外地居民作为债权人(存款人)持有的货币涌入香港，那将会推动货币总量曲线的上升，在图形上表示为港元存款与美元存款和其他外币存款三者正相关的总量上升关系。这种情形在1997至1998年的亚洲金融风暴期间，美国的对冲基金涌入香港对联系汇率制进行恶意攻击的时候曾经出现过。那么下一轮非本港居民持有的外币存款大量涌入并兑换成港币、美元的存款、在金管局的图表上显示为全港的客户存款总量上升的情形会在何时出现？笔者预计，要么是香港经济金融也出现了问题，引来了巨额的欧美对冲基金套利、恶意攻击联系汇率制，要么便是中国政府宣布解除资本项目管制开闸放水，大量的由国内居民、企业持有的人民币或其他外币涌入香港，善意地考验联系汇率制的稳定性的时候。从本质上讲，这类外来货币的大量涌入推高本港存款量与欧美资金当年来港攻击联系汇率制是有区别的，前者是符合中国政府与香港特区政府达成的默契——建设香港成为全球人民币离岸金融中心的宏大目标的，其蕴含了良好的愿望。而后者则是有攻击性套利的险恶用心。但是在货币的支配权方面都是一样的。即它们对银行的债权是属于外来的、非本港居民拥有与支配的存款。大量非本地居民拥有的存款会对当地的经济发展、金融稳定造成什么影响呢？显然2012—2013年塞浦路斯金融危机给我们重要的启示：作为离岸金融中心的塞浦路斯吸引了大量来自国外的资金。首先就是对CPI的影响，经济学原理告诉我们，货币作为商品交换的媒介，其与商品的数量以及CPI的增长率必须保持一定的比例，货币多了商品少了则会导致物价上涨，反之则是通货紧缩、物价下跌，正如经济学大师弗里德曼的名言：任何通货膨胀都是货币现象。通常，人民币国际化推动的跨境贸易结算，香港企业或居民通过贸易服务赚取的以人民币表示的利润，并不会抬高物价，因为这反映出GDP的增长与货币的供应是同步的。即便是现阶段内地“自由行”引入的外来的货币涌入在本地购买了大量的商品，而这些销售与生产之间有一定的时间差距，也只会引发轻微的通胀。例如本港商家从欧洲购入一批皮具出售给内地游客，商家在一定时间内低价购入加价后卖出，赚取合法利润，表现为本地的财富增长，或称之为贸易顺差盈利，但假如内地游客对皮具的购买需求量很大，本港商家在欧洲的入货不能及时补充，则会造成该种商品的价格上涨，供不应求。例如紧俏商品——奶粉就得采取限购的方法。由于一种商品上涨会对其他商品的上涨产生牵制的作用，因此本港的CPI在内地“自由行”游客、海外游客携带货币到香港购物后是缓慢持续上涨的。要担心的是另一种情形出现，这些以非本港居民持有的货币大量涌入时存放在银行，作为套利、增值保值的工具。而当他们要求将这些人民币兑换成港币时，金管局必须抛出大量的港币应对之，这样的动作也必然引入了本港美元存款的增长，因为金管局抛出港币只收美元不收人民币。港币与美元在本港投放的增加，这便是通胀的根源。另一方面，这些非居民持有的货币一旦非理性离港时，大量的资金离去导致银行头寸的调拨发生困难时，会产生汇率利率的剧烈波动，甚至因为银行发生的流动性困难和出现连锁反应酿成金融危机。例如塞浦路斯就是因为俄罗斯的资金突然撤离时造成了金融风险。又假如此刻碰巧大---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---大小小的国际对冲基金看准时机，配合内地南下的人民币巨额资金从海外涌入恶意攻击香港的货币体制，则联系汇率制危矣。中国人民银行与香港金融管理局于11月27日公布，已续签一份为期三年的货币互换协议。协议规模为4000亿元人民币，与先前的协议相同，相当于5050亿港元。内地与香港于2008年...