能否避免新兴市场危机？货币贬值不会给新兴市场的经济带来巨大的冲击，但银行业危机有这样的威力□谢国忠|文随着美联储缩减量化宽松（QE）规模以及国际大宗商品价格走低，新兴市场正面临调整。无论是美国QE缩减，还是大宗商品价格走低，都会是一个渐进的过程。最近一轮新兴市场国家货币贬值是这些国家经济调整进程的一部分。那些经常项目处于逆差的国家及（或）出口处于下滑态势的国家，是最易受到冲击的经济体。这包括巴西、印度、南非和土耳其。对他们来说，惟一能避免危机全面来袭的方法，就是将利率上调至预期通胀率之上。在这方面，印度和印度尼西亚目前表现得很好。新兴国家货币贬值的幅度，会反映过去因热钱流入或大宗商品价格走高，而导致的通胀幅度。如果实际利率的上升暴露了银行体系的资产质量问题，那么贬值也有可能不会达到预期程度。美联储缩减QE规模和大宗商品价格走高，给新兴市场带来的风险传染效应，在短时间内会很显著。但目前新兴市场国家的挑战源于本币高估，而非外币债务或产能过剩。与1997年的亚洲危机不同，各国货币的竞争性贬值并非此轮动荡的主要因素。目前出现的风险传染，主要是金融市场现象，且很快会消失。因此，每个承压的新兴市场国家都有能力决定自己的命运。迄今为止，新兴市场避免了较为显著的危机发生。只要新兴经济体的政策制定者上调利率，稳定通胀水平，且不再强求高增长率，危机就不会发生。这似乎也是他们目前的共识。有两个相互联系的原因可能导致危机全面侵袭某些新兴市场国家。其一，尽管货币极速贬值，但这些国家不愿意上调利率；其二，这些国家的银行体系不能承受正的实际利率这样的国家货币将因此持续大幅度贬值，进而触发恶性通胀。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---此一时彼一时新兴市场目前的经济状况和1997年相比，有两个不同之处。1997年时，新兴国家的银行借入短期美元债务，然后以本币的形式贷出去用于投资。当流动性发生逆转，这些国家的银行遭受货币损失，进而破产。银行危机挤压了这些国家的国内需求，于是他们需要让货币尽可能贬值以提振出口。由于所有国家的状况都类似，竞争性贬值将把这些国家的币值推至极低的水平。现在，新兴市场国家没有像1997年那样，借入如此多的外币。目前新兴市场国家出现的经济不平衡及泡沫，主要来自热钱流入导致的外汇储备和本币供应增加，而后者引发通胀，并使得实际利率为负。由于负的实际利率推高国内需求，经常项逆差在一些国家出现此外，大宗商品价格走高也进一步加剧了这一动态变化，这和热钱涌入的效果类似。这意味着，此次各国竞争性贬值的压力不大。只有中国完成了大量的资本形成，其他新兴市场国家则没有。只要人民币不贬值（我相信会是这样），其他新兴市场国家贬值的压力就不会很大。这也意味着，新兴市场国家目前爆发银行业危机的可能性低于1997年。这次承担货币错配风险的是外国投资和投机者。但如果实际利率上调影响了信贷质量，银行业危机还是有可能发生，不过这会在个别国家出现，而不会在整个新兴市场全面爆发。此次，危机可能会在某些新兴市场国家爆发。举例而言，某些国家如果持续通过维持负的实际利率，来强调增长、而非金融稳定，这些国家就将陷入货币持续贬值和通胀的恶性循环。如果这些国家的银行没能有效控制信贷质量，流动性大潮的退去将可能导致银行业危机的出现。风险在银行在没有竞争性贬值的情况下，货币贬值的程度应与2008年以来的通胀幅度大体相当。例如，印度名义GDP的增长率接近15%，比实际GDP增长率高出8到9个百分点。相比美国多出的通胀程度累计达到逾30%，这正是印度卢比已经贬值的幅度。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---有两个原因可能支撑货币贬值超过这一幅度：其一，负的实际利率导致国内需求过大新兴市场国家未来需要收紧货币政策，来完成调整。新兴市场国家持续的经常项逆差，需要转变为顺差。由于陷入困境的新兴市场国家的制造业规模都不是很大，他们无法快速增加出口，因此只能通过减少进口来实现经常项顺差。这就要求高于正常水平的实际利率和...