发现资产市场趋势解读诺贝尔经济学奖字号评论邮件纠错2013年10月19日00:06：华夏时报■瑞典皇家科学院股票和债券价格在未来几天或几周,是涨还是跌，无法预知。但预测这些资产价格在更长时期内——如三年、五年的走向却非常可能。这些看起来惊人且相互矛盾的发现来自于今年诺贝尔经济学奖的三位获奖者。法玛、汉森和席勒建立了研究资产价格的新方法，并运用它们去调查股票、债券等资产价格的详细数据。这些方法已经成为学术领域中的标准工具，而三人的洞见也为理论发展和专业投资实践提供着指导。尽管我们尚不完全了解资产价格到底如何确定，但三位获奖者的研究已经揭示出一些重要规律，有助于我们未来得出更好的解释。资产价格的行为对于许多重要决策来说十分重要，这不仅局限于专业投资者，亦涉及多数人的日常生活。选择何种储蓄方式——持有现金，存入银行，投入股市，还是购买独立庭院房？这取决于决策者对于与这些不同储蓄形式相关的风险和收益抱持的看法。资产价格之于宏观经济也十分重要，因为它们为涉及消费和有形资本投资（如建筑、机器）的重大经济决策提供关键信息。尽管资产价格常常看上去很好地反映了基本价值，但历史一次又一次给出惊人的反例，这些事件通常被称作泡沫和崩溃。资产错误定价可能导致金融危机，并且，一如最近这次全球性衰退证明，这种危机可能危及整体经济。今天，资产定价实证研究仍是经济学中一个最大、最活跃的研究领域。可预测性资产价格的可预测性与市场如何运行紧密相关，这就是投资者对这个问题如此感兴趣的原因。如果市场运行良好，那么价格应该具有很小的可预测性。这样说或许十分矛盾，---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---但这样想一下：假如投资者可以预测某只股票在未来一年大涨，那么他们就会立即买入这只股票，导致其价格上涨，直到高得对投资者失去吸引力。剩下的就是一个不可预测的价格模式，即价格因反映新消息的到来作出随意变动。用技术术语来说，作出“随机游走”。但是，依然存在理由可解释价格即使在运行良好的市场中也可能遵循某种可预测的模式。一个关键因素是风险。风险资产对投资者的吸引力较弱，因此平均而言，风险资产未来需给付较高的回报。风险资产对应更高收益意味着其价格可预期地比安全资产升值更快。那么，要发现市场是否失灵，人们就需要知道合理的风险补偿应该有多大。可预测性问题和补偿风险的正常回报问题相互交织。三位经济学奖得主向人们展示解开这些错综问题的办法，并对它们加以实证分析。短期难预测解开可预测性问题有几个途径。其一是调查过去几天或几周的资产价格是否能用于预测明天的价格。答案是否定的。继法玛在上世纪60年代开展大量仔细的统计工作之后，研究者现在统一认为，过去的价格对于预测近期未来的回报作用很小。另一个途径是检验价格对信息如何作出反应。在一项有开创意义的研究中，法玛、费舍尔、詹森、罗尔（1969年）对股票拆分新闻发布后股票价格的变动进行了分析。令他们意外的是，市场看起来迅速吸收了信息。如果公司股价对新闻反应迟缓，那么价格路径就会是可预测的，但研究者的发现不是这样。继这项研究之后，很快又有许多人对不同类型的事件进行了分析，他们同样发现，股价在对新闻事件作出最初反应后，走势便开始变得极难以预测。长期可预测如果未来几日或几周的股价近乎不可预测，那么更长期的走势岂非更不可知？人们或许这样认为，但席勒开展的实证研究表明，这种推测是错误的。他对股价波动性和长期可预测性的研究提供了非常重要的见解。首先，席勒（1981年）论证，股价浮动幅度远远超---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---出股息流可以解释的幅度。基本理论认为，一只股票的价值应该等于未来预期股息的价值，因此，他所观察到的价格波动看上去过度了。股价过度波动蕴含着这样一个规律：某年股价相对于股息之比若高，那么之后数年相对于股息就趋于走低，相反亦然——股价相对于股息之比若低，那么之后便会走高。这意味着股票收益在较长期的时间内遵循一种可预测的模式。席勒与合作...