适用中国经济实际的估值方法【摘要】传统经典估值理论适用于发达经济体的经济已达稳态发展阶段，其绝大部分行业的产业结构稳定，内部竞争已达稳态均衡。它假定在估值?^程中，企业在产业中处于稳定或均速状态，认为企业财务状况决定其价值，这一特点在现金流量贴现法中尤其明显。但对于经济高速发展，企业竞争激烈的中国经济实际而言，产业及公司内部并不是稳定匀速的，因此笔者提出基于博弈情形的、考虑行业整合效应的，更适合中国经济实际的估值方法。【关键词】企业估值；行业竞争；产业博弈；战略投资1经典估值方法1.1现金流量折现法现金流折现法理论基础是，企业的价值等于其未来全部现金流的现值总和。计算方法是将企业每期自由现金流折现后加总。再根据企业自由现金流的锚定标的，可将贴现法分为红利贴现法、股权自由现金流量贴现法、公司自由现金流量贴现法、EVA贴现法。每种方法又可分为固定增长模型、二段增长模型、多段增长模型。现金流折现法拥有比其他常用评价模型更为完整的模型分类，是框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多，评价角度更全面，预测时间较长，考虑变量多，能够提供适当思考。但该法存在的主要缺点如下。（1）需耗费较长时间，须对公司营运情形与产业特性有深入了解。（2）虽然DCF是考察公司未来获利、成长与风险的完整评价模型，但数据估算具有高度的主观性和不确定性。（3）DCF为比较复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误数据套入完美模型，也无法得正确结果。（4）敏感性比较强，输入值的小变化将导致输出值的大变化。适用该法进行估值的公司需具备如下条件。（1）目标公司现金流为正；（2）根据目标公司提供的、或从其他渠道获得的有效资料，能够比较可靠地预计目标公司未来现金流发生的状况；（3）针对目标公司，能够恰当地测算折现率。不适用该法进行估值的公司。（1）财务状况极度恶化的公司；（2）拥有有重要价值专利或重大核心技术的公司；（3）正在进行重组的公司；（4）业务经营不连续，业绩缺乏可比性的公司等。由于中国经济高速发展，社会经济改革正在推经，导致中国企业生死存亡瞬息万变，经济企业数据可得性与权威性较差，两个缺点在非上市公司的股权投资中表现尤为明显。因此，经典估值理论中的复杂模型难以适用，即需要对现金流量和折现率进行准确估算和预测的DCF方法难以使用，需要严格假设前提及精确参数估计的期权定价模型也难以使用。于是，在实践中，资产评估法和相对估值法成了最常用的估值方法。1.2资产评估法资产评估法的假设前提是，企业由一系列彼此独立的单项资产集合而成，公司价值取决于公司构成要素资产的评估价值之和。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---该法从构成企业整体资产的各要素资产重建角度来考察企业的价值。适用范围，一是企业各资产的整体性较差，企业整体获利能力较低，企业收益水平不高或企业收益难以预测的公司；二是企业所投入要素资产的重置成本能准确计量。用资产评估法估值，关键是选择合适的资产评估价值标准。根据不同计算标准，可把目标公司净资产分为净资产账面价值、调整账面价值、重置价值和清算价值。1.2.1资产评估法的优点（1）计算简便、直观易懂，适用于非持续经营下的目标企业价值评估；（2）着眼于企业的历史和现状，不确定因素少，当企业价值主要由各项资源组成时，尤其适用；（3）方法操作简单，资料比较可靠，人为干扰因素少，且评估结果可具体到各项资产和负债的明细项目上，便于会计帐务处理。1.2.2资产评估法的缺点（1）以企业拥有的单项资产为出发点，忽视整体获利能力；（2）不能反映企业未来获利能力，当企业获利能力很强时，该方法的评估结果误差较大。资产评估法在中国运用较多较广的领域是国有企业估值，投资机构常以不低于净资产的价格投资。此法相对规范，操作容易。但正如前所述，资产评估法假设企业是由一系列独立的要素资产相加而得，较少考虑到企业整体性，因此往往忽略通货膨胀、过时贬值、组织资本等因素，导致评估结果偏离企业的实际价值。1.3相对估值法相对估价...