第四组：金融银行(论文共计8700字)股权分置改革前后股市流动性溢价稳定性研究佟孟华（东北财经大学数学与数量经济学院辽宁大连116025）【摘要】截至2006年底，股权分置改革已经完成。本文以截至2005年底沪市和深市宣布进行股权分置改革的16批A股上市公司为样本，采用固定影响变截距模型和固定影响变系数模型对股权分置改革前和改革后的股票流动性溢价现象进行实证检验并进行对比分析。实证结果表明：无论是股权分置改革前还是股权分置改革后股票流动性溢价都存在，也就是具有稳定性，但是，股权分置改革后股票预期收益与换手率的负效应减弱，说明流动性的强弱与流动性溢价有密切的关系，股权分置改革后股票市场的有效性略有增强。关键词：股权分置改革，流动性溢价，换手率，稳定性中图分类号：F328文献标识码：ATheresearchaboutstabilityofstockmarketliquiditypremiumbeforeandafterequitydivisionreformAbstract:Theequitydivisionreformhadbeenfinishedbytheendof2006.BasedonthesamplesoflistedfirmsinShanghaiandShenzhenAsharestockmarkets,whichhavecompletedtheequitydivisionreformin16partsbytheendof2005,usingthefixed-effectvaryinginterceptmodelandfixed-effectvaryingcoefficientmodel,thispaperempiricallytestsandcomparesthestockliquiditypremiumproblembeforeandafterequitydivisionreform.Theanalysisresultsindicatedthatthereexistsstockliquiditypremiumwhetherbeforeorafterequitydivisionreform.Butthereexistsnegativecorrelationbetweenstockexpectedreturnandturnoverratio.Theresultsshowthatthereexistscloserelationbetweenliquidityandliquiditypremiumandthattheefficiencyofthestockmarkethasslightlyincreased.Keywords:equitydivisionreform;liquiditypremium;turnoverratio;stability引言一到2006年底，我国上市公司的股权分置改革（以下简称股改）已经完成，由于股权分置导致的股权结构的特殊性已经改变，尤其是流通股比例增加，相应的股票流动性溢价现象是否仍然存在？理论上，股票市场应该存在流动性溢价现象，即对流动性高的资产而言，预期收益率较低，对于流动性低的资产而言，预期收益率较高[1]。以往的文献只是在股权分置情况下对流动性溢价理论，即流动性与预期收益率的关系进行了实证研究。其中，王春蜂、韩冬和蒋祥林[2]（2002）、李一红、本文获得国家社科基金项目资助，编号为07BJY159。作者简介：佟孟华（1965-），女，东北财经大学数学与数量经济学院，副教授，博士，研究方向：数理金融与实证金融。通讯地址：辽宁省大连市沙河口区尖山街217号，东北财经大学数学与数量经济学院，电话：13604116278，邮箱：tongmenghua@dufe.edu.cn---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---吴世农[3]（2003）、谢赤、曾志坚[4]（2005）和佟孟华[1]（2006）根据股票市场流动性溢价原理，选取不同的流动性指标，对我国股票市场股权分置情况下流动性与预期收益率的关系进行了实证研究。研究结果表明：在股权分置改革前，我国股票市场存在显著的流动性溢价，流动性较差的股票具有较高的预期收益。在已有研究基础上，本文利用换手率作为流动性指标，以截至2005年底沪市和深市宣布进行股改的16批A股上市公司为样本，着重对股改后股票流动性溢价的稳定性进行实证研究并与股改前的结果进行对比分析。一、本文所选变量、数据、模型设定检验及模型1.变量选取及数据说明(1)流动性指标的选择本文的实证检验采用了换手率指标，选择换手率作为流动性度量的理由有三点：第一，换手率作为衡量我国证券市场流动性的数量指标，在流动性的衡量中，加入数量指标，会使研究更有说服力，且其数据容易取得；第二，它有很好的理论支持，AM（1986）证明了在均衡时流动性与交易频率相关，高价差的证券分配在预期长持有期（交易频率低）的组合上，另外Shing-yang(1997)也证明换手率是预期收益的减函数。第三，前述文献都已表明，当以换手率作为流动性指标时，我国股市存在显著的流动性溢价。(2)其他变量的选择从目前...