最小报价单位对基金市场流动性的影响欧阳建新，邓晓岚摘要：本文研究了中国封闭式基金最小报价单位调整前后市场流动性的变化，揭示了最小报价单位变动对基金市场买卖价差、市场深度以及交易量的影响，为中国不同价位证券是否应该进行最小报价单位调整提供了实证支持。研究发现降低最小报价单位在很大程度上是有助于增强基金市场流动性的，但也存在减少交易量等的负面影响，这有待我们在交易制度设计方面的不断完善。关键词：流动性；最小报价单位；封闭式基金作者简介：欧阳建新，华中科技大学数量经济与金融研究中心博士生，研究方向：金融计量、金融市场微观结构。邓晓岚，女，华中科技大学管理学院博士生，研究方向：公司金融。：F830.39文献标识码：ATheImpactofTickSizeonLiquidityinChinesefundMarketsOuyang激anxinDengXiaolan(HuazhongUniversityofScienceandTechnologyWuhan430074,China)Abstract:BymeansofthestudyonthevariationofticksizeonChineseclosed-endfunds,thispaperindicatestheimpactofticksizeonliquidityinChinesefundmarkets,anditprovidessomeempiricalevidenceonwhethersecuritiesshouldadjusttheticksize.Itisfoundtobeusefulinsomedegreewhenreducingintick,butitalsohassomenegativeeffects,suchasthereductionintradingvolume,whichweshouldperfectthemconstantly.KeyWords:liquidity,ticksize,closed-endfunds.引言最小报价单位(ticksize)，是指证券交易申报价格的最小变动单位。最小报价单位是市场交易制度设计中的重要内容，它不但决定了投资者所能提出最小竞价档位，对证券价格形成过程及其均衡价格也可能产生显著影响。特别地，如果最小报价单位相对于均衡条件过大，它将成为证券交易竞价过程的约束或限制条件；如果是这样，降低最小报价单位就会因为它能降低交易成本并增加交易量而存在潜在的好处(Harris,1994)。正是出于低的最小报价单位可能带来潜在益处这一动机，在过去数十年里，世界各主要证券交易所纷纷降低最小报价单位。与此同时，人们对各证券交易所变动最小报价单位所带来的影响展开了大量的研究，这些研究大多集中在降低最小报价单位对股票价格行为和市场流动性的影响上大多研究表明降低最小报价单位会导致买卖价差和市场深度的减少(如：Lau和McInish(1995)对新加坡市场，Bacidore(1997)对多伦多证券交易所，Goldstein和Kavajecz(2000)对NYSE等的研究)；也有研究表明最小报价单位变小会带来市场深度的增加(如：VanNess等(2000)对AMEX、Nasdaq和NYSE，Chan和Hwang(2001)对香港交易所等的研究)；还有不少研究认为最小报价单位的变动对交易量无显著影响(如：Ahn、Cao和Choe(1996)对AMEX，Ahn等(2001)对东京证券交易所等的研究)。对于中国证券市场最小报价单位的变动会对市场的流动性产生何影响这一问题，国内---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---尚缺乏足够的实证研究和探讨，其主要原因是我国很少对普通股票调整最小报价单位。只有较少的几个文献进行过这方面的理论探讨和比较研究。如孔爱国等(2003)用模拟方法对最小报价单位造成交易价格的离散性进行了研究，他们认为最小报价单位对低价股票的影响较大。Wei和Shi(2002)通过比较分析最小报价单位对普通股票和封闭式基金的不同影响，建议将中国封闭式基金的最小报价单位由0.01元人民币调整至0.001元人民币。本文正是基于中国封闭基金来研究最小报价单位的变动对其流动性的影响。从事本研究是一件很有意义的事情：它有利于探索适合中国特色的证券交易制度；有利于提升我国证券市场的质量并增强证券市场的价格发现功能。数据与方法2003年3月3日，上海和深圳证券交易所同时将封闭式基金申报价格的最小变动单位由0.01元人民币调整为0.001元人民币，这是近年来仅有的一次对证券交易品种进行最小报价单位的调整。为此，我们选取当时交易的54个封闭式基金作为研究对象。并根据巨潮资讯网（wwcninfo/jjzx/jjcx.jsp）提供的发行总市值数据将基金分为3组：组一为发行总市值在30亿及30亿以上的12个较大规模基金；组二为发行总市值在20亿及20亿...