市场效率计量方法及我国证券市场效率实证研究易荣华1,2,达庆利1(1.东南大学经济管理学院,江苏南京210096;2.中国计量学院,浙江杭州310018)摘要:针对EMH理论无法给出一个综合性的市场效率指数和难以深入认识同类市场间的效率差异以及各种检验方法导致结论不同等问题,我们提出了基于DEA理论的市场效率指数计算模型及市场有效性检验的非参数方法,不仅给出了市场有效性的直观度量,而且可以通过与市场指数的对比研究判断大盘走向,为投资决策提供参考依据。对我国证券市场的实证研究表明,尽管研究期间大盘指数变化较大,但市场效率指数清晰地反映出我国证券市场的有效性逐步增强的变化趋势和不同市场间的效率差异。关键词:市场效率;中国证券市场;DEA:F830.91文献标识码:A:1002-9753(2004)03-0144-05AMeasuringMethodofMarketEfficiencyandEmpiricalResearchonMarketEfficiencyofChineseSecurityMarketYIRong-hua1,2,DAQing-li1(1.CollegeofEconomicsandManagement,SoutheastUniversity,Nan激ng210096,China;2.SchoolofManagement,ChinaInstituteofMetrology,Hangzhou310018,China)Abstract:ThepaperanalyzesshortcomingsoftheEfficientMarketHypothesis,i.e.itisunabletoobtainamarketefficien2cyindexanddistinguishtheefficiencydifferenceofthesamekindmarket,bringoninconsistentconclusionbydifferenttest2ing.BasingonDEA,wedevelopamodelofmeasuringmarketefficiencyandnon-parametersmethod一、引言证券市场效率是衡量证券市场中信息与定价关系、资源配置功能、运作规范程度与市场成熟度的重要指标,它为有关各方认知证券市场特点和规律,制定监管政策和投资决策均提供了基础性依据。自Fama1在其著名论文“有效的资本市场———理论和经验工作回顾”中首次提出有效市场理论(EfficientMarketHypothesis,EMH)以后,市场有效性的计量研究引起了广泛重视。几十年来,许多学者基于有效市场理论对各国证券市场的有效性进行了广泛的实证检验研究。结果表明,发达国家证券市场均实现了弱有效或半强有效而我国证券市场在1994年以前为非有效,此后的研究绝大多数支持弱有效结论2-4。作为市场分类理论,EMH回答了证券市场的分类标准问题(无效与有效(弱、半强、强)),场)效率的具体实现程度,无法深入认识同类(如弱有效)市场间的效率差异及其后的制度背景,同时由于各种检验方法的局限性,往往导致对同一市场的检验结论不同。本文基于DEA评估理论提出了证券市场效率(外在效率或定价效率)指数的非参数计算模型,并探索市场有效性检验的新方法,同时对我国基金市场和B股市场效率现状进行实证研究。二、有效市场理论的简要评析按照有效市场理论框架,依据证券价格是否即时充分反映了与之相关的“历史信息”、“公开信息”“、内幕信息”而将市场分为“无效市场”“弱效市场”“、半强效市场”、“强效市场”,研判的标准是基于对应信息的分析利用是否可以获取超额收益等5。收稿日期:2003-09-03作者简介:易荣华(1962-),男,江西萍乡人,中国计量学院管理学院教授,东南大学经济管理学院博士生。144---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---理论与方法市场效率计量方法及我国证券市场效率实证研究Fama所定义的有效市场是指证券价格围绕真实价值沿时间轴随机波动的状态,主要从投资的角度来考察证券价格对信息的反应程度和时效,即定价效率,并将定价效率等同于市场效率。一般认为,市场效率的本质在于市场的资源配置效率,对于制度完善的成熟证券市场而言,定价效率基本反映了市场效率,而对于制度欠完善的新兴市场来说,定价效率不能完全代替市场效率,因此,WestTinic(1976)将市场效率区分为内在效率(有效运行)和外在效率(有效定价),进一步完善了有效市场理论体系。尽管如此,大量的市场有效性研究仍然集中在有效定价研究方面正如笔者在引言中所指出,作为市场分类理论,EMH科学回答了证券市场的分类标准问题,并提供了认知证券市场发展阶段和特点、有效性以及运行规律的方法论,但由于无法给出一个综合性的效率指数,因而无法深入认识同类(如弱有效)市场间的效率差异及其后的制度背景,同时由于各种检...