海外创业板市场发展状况及趋势研究王晓津佘坚（深圳证券交易所博士后工作站，深圳518028）摘要：本文对75家海外创业板市场基本概况、存在问题和发展趋势进行了分析。自1995年以来，海外创业板市场整体规模逐步扩大、交易日渐活跃，波动性较高；多采用附属于主板的设立模式，板块内部细化态势明显；新陈代谢率高，开设和关闭时间较为集中。同时，海外创业板市场在发展过程中面临着上市资源不足、规模化运作压力较大和市场监管难度较高等问题。海外创业板市场的发展趋势主要体现为：市场集中度趋于提高，两极分化的格局基本形成并向纵深发展；公司化运作和并购重组将更加明显；全球范围内的上市资源争夺将成为各创业板市场竞争的主要策略；上市公司行业结构差异化将更加明显。关键词：海外创业板市场；创业板动态；创业企业；上市资源作者简介：王晓津，女，经济学博士，深圳证券交易所博士后人员，研究方向：创业投资、中小企业。佘坚，管理学博士，深圳证券交易所博士后人员。：F830.9文献标识码:A海外创业板市场基本概况20世纪90年代以来，海外创业板市场的发展大致经历了起步、繁荣、调整和复苏四个阶段。在不同的发展阶段，海外创业板市场的市场定位、整体规模、市场表现、制度设计和组织形式等方面具有不同的阶段性特征。在此，我们对1995年以来海外创业板市场的发展概况进行分析。一、市场规模逐步扩大数据显示，到2006年末，海外创业板市值和上市公司家数分别为44928亿美元和11166家上市公司，较1995年增加了259.4％和57.5%。与主板相比，创业板市场最多达到主板市场市值规模的20％，其余年份市值规模比例没有明显增长；同时，上市公司总数一直高于主板市场，这一特征与创业板市场定位于中小企业是一致的。见图1。图1海外创业板市场与主板市场之比（1995～2006年）00.20.40.60.811.21.4199519961997199819992000200120022003200420052006市值规模之比公司家数之比二、市场表现日益活跃，波动性较高图2海外创业板市场流动性（1995～2006年）---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---00.511.522.5199519961997199819992000200120022003200420052006新市场流动性图2显示，以年换手率（年交易量/年市值规模）来衡量的流动性而言，1995～1999年，创业板市场的流动性稳步上升；到2000年，市场交易最为活跃，换手率超过2，此后流动性开始降低；自2003年以来，创业板市场的流动性重新稳步上升，2006年年末达到1.73，超过了同期主板市场1.35的水平。就个体而言,年均流动性大于2的市场除了纳斯达克以外，其余全在东亚地区，它们分别是：韩国科斯达克、日本佳斯达克、台湾店头市场和泰国MAI(MarketforAlternativeInvestment)。同时，流动性低于50％的市场以欧美居多，其中包括英国AIM和加拿大TSX-V。由于流动性在一定程度上反映了市场交易的活跃程度和投资者行为特征，因此其较为明显的地域分布特征值得关注。就波动性而言，我们发现，海外创业板市场的波动性普遍较高，且随着纳斯达克的涨跌呈现“普涨普跌”的现象，这在1999～2000年的泡沫生成和随后破灭中表现得尤为明显。例如，德国新市场从2000年3月的8559点一路跌至2002年9月的389点，跌幅超过90％。类似的跌幅还包括英国AIM和意大利、土耳其等地区的创业板市场。表1部分创业板市场在1999～2002年间的指数变化情况1999－2002年间市场占比备注从高点跌幅超过80％28.58%2家关闭，1家更名从高点跌幅50～80％61.90%6家关闭从高点跌幅30～50％9.52%无关闭从高点跌幅30％以下0.00%无关闭三、采取附属于主板的设立模式，板块内部细化态势明显数据显示，在先后成立的75家创业板市场中，采取独立模式的创业板市场有9家，其余均采取了附属于主板的设立方式。其中，美国纳斯达克、中国台湾店头市场、日本佳斯达克是采取独立模式并获得成功的典型；英国AIM、加拿大TSX-V和韩国科斯达克则是附属于主板而获得成功的典范。然而，附属于主板而设立的创业板市场可能会产生运作机制缺乏独立性以及如何与主板市场协调发展等问题。例如，一些创业板市场被视为主板的“预备市场”，规定了非常灵活的转板机制...