法的建立_法的实施与权益资本成本法的建立、法的实施与权益资本成本肖珉（厦门大学管理学院，福建厦门３６１００５）［摘要］本文以上市公司的权益资本成本为衡量指标，分别从法的建立和法的实施两个方面研究我国中小投资者法律保护的作用。研究结果发现，法的建立作用有限，中小投资者保护立法仅在某些特定阶段对权益资本成本产生影响；而法的实施作用明显，有关法律实施的典型事件和地区差异对权益资本成本具有显著的降低作用。［关键词］法的建立；法的实施；权益资本成本［］Ｆ２７５［文献标识码］Ａ［］１００６－４８０Ｘ（２００８）０３－００４０－０９一、文献回顾“法与金融”学术思潮自２０世纪９０年代末期开始发展，迄今已经积累了大量的文献证据，相关研究发现，中小投资者法律保护有助于吸引外部融资、提升股票价值、促进金融发展、加速经济增长（ＬａＰｏｒｔａｅｔａｌ．，１９９７，１９９９，２００２）。①ＬａＰｏｒｔａｅｔａｌ．（１９９８）在其开创性的研究“法与金融”一文中将中小投资者法律保护分为“法的建立”和“法的实施”两个方面进行测度，其后的研究大多沿用这一指标体系，认为法的建立与法的实施都能够对公司融资、股权价值、金融市场及宏观经济产生积极的作用。然而，Ｓｔａｍｐ和Ｗｅｌｓｈ（１９９６）以及Ｂｈａｔｔａｃｈａｒｙａｅｔａｌ．（２０００）认为，部分发展中国家虽然制定了法律，但缺乏有效的实施，法律规范不能起到应有的作用。Ｐｉｓｔｏｒｅｔａｌ．（２０００）发现，对于转型经济中的国家而言，法律实施的效率比法律条文的质量更加重要。资本成本是公司财务与资本市场的核心概念之一。在微观层面，资本成本是选择资金和决定投资取舍的主要标准，对公司的财务决策和价值绩效具有十分重要的影响；在宏观层面，资本成本是资本市场发展和证券制度建设的基本考量指标，对资本市场组织资源配置、引导资金流向的效率起着极为关键的作用。所以，“法与金融”文献中所关注的公司融资、股权价值、金融市场发育乃至宏观经济增长都可以追溯到资本成本这一基础性核心变量，中小投资者法律保护与资本成本之间关系的研究由此展开。在理论分析方面，Ｈｉｍｍｅｌｂｅｒｇｅｔａｌ．（２００２）在委托代理的框架下进行讨论，他们认为，在投资者法律保护较弱的情况下，公司内部人不得不持有更多的股份，作为向外部投资者保证减少“偷窃”的可信承诺，由此承担更高的可分散风险，权益资本成本随之提高；而在投资者法［收稿日期］２００８－０１－０３［基金项目］国家自然科学基金重点项目“公司财务管理若干基础问题研究”（批准号７０６３２００１）。［作者简介］肖珉（１９７１—），女，安徽桐城人，厦门大学管理学院讲师，财务学博士。＊作者感谢厦门大学管理学院沈艺峰教授对本文提出的修改建议。①文献中的“ＩｎｖｅｓｔｏｒＰｒｏｔｅｃｔｉｏｎ”包括股东保护与债权人保护，本文仅涉及股东权利保护，由于文献中“Ｉｎｖｅｓｔｏ”实际上是指相对于掌握公司控制权的内部人而言的外部中小股东，“Ｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎ”是指法律保护，故本文称“中小投资者法律保护”。在本文的研究中，“法”或“法律”泛指相关国家法律、行政法规以及部门规章。２００８年３月第３期（总２４０期）Ｍａｒ．，２００８Ｎｏ．３ＣｈｉｎａＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ法的建立、法的实施与权益资本成本肖珉（厦门大学管理学院，福建厦门３６１００５）［摘要］本文以上市公司的权益资本成本为衡量指标，分别从法的建立和法的实施两个方面研究我国中小投资者法律保护的作用。研究结果发现，法的建立作用有限，中小投资者保护立法仅在某些特定阶段对权益资本成本产生影响；而法的实施作用明显，有关法律实施的典型事件和地区差异对权益资本成本具有显著的降低作用。［关键词］法的建立；法的实施；权益资本成本［］Ｆ２７５［文献标识码］Ａ［］１００６－４８０Ｘ（２００８）０３－００４０－０９一、文献回顾“法与金融”学术思潮自２０世纪９０年代末期开始发展，迄今已经积累了大量的文献证据，相关研究发现，中小投资者法律保...