并购情境下目标公司的控制权配置倾向与公司绩效摘要：本文运用中国上市公司并购数据进行实证检验，分析在并购情境下目标公司控制权向股东、董事会和经理层配置对公司绩效的影响。研究表明：并购情境下与稳定环境下目标公司控制权配置侧重方向对公司绩效的影响存在较大差异。并购情境下，侧重股东配置控制权能够有效改善目标公司绩效，侧重董事会配置控制权对目标公司绩效有正向影响，而侧重经理层配置控制权则有损于目标公司绩效。关键词：并购；目标公司；控制权配置；公司绩效：F271.5文献标识码：A：1003??5192(2014)03??0051??06doi：10.11847/fj.33.3.51Abstract:ThispapermakesanempiricalstudybyusingthemergerdataofChineseListedCompaniestoanalyzetheeffectsoncorporateperformancewhiledifferentconfigurationofthecontrolrightsoftargetcompaniestotheshareholders,boardandthemanagementunderthemergerscenario.Thestudyshowsthat:thereisabigdifferenceabouttheimpactsthatfocusdirectionofcontrolrightsoftargetcompanyonthecorporateperformancebetweenthestableenvironmentandthemergerscenario.Underthemergerscenario,thefocustotheshareholdersundertheconfigurationofcontrolrightscaneffectivelyimprovethetargetcompany’sperformance;thefocustotheboardhasapositiveimpactonthetargetcompany’sperformance;butthefocustothemanagementisdetrimentaltothetargetcompany’sperformance.Keywords:MA;targetcorporate;allocationofcontrolrights;corporateperformance1引言自从BerleandMeans［1］提出委托代理理论以及对控制权概念进行初步界定之后，关于公司控制权与公司绩效的研究一直是公司治理领域研究的热点问题。传统研究主要针对所有权与经营权分离状态下，公司控制权由股东掌握、董事会掌握、经理层掌握这三种情形中公司绩效的表现进行研究，尽管这些研究没有一致的结论，但多数研究认为，公司控制权由经理层掌握更有利于公司绩效的改善，而股东掌握则有损于公司绩效，董事会掌握控制权对公司绩效影响正面但不明显。公司并购是公司获取控制权的一种方式，但在实践中并不是所有的并购行为都伴随控制权的及时转移，相反，为快速实现并购以及便于对并购后目标公司进行整合，有些时候并购方会主动让渡控制权给目标公司管理层，并购方对目标公司采取控股但不控制的策略以换取目标公司管理层的配合，减少并购阻力。这种现象表明，在并购情境下目标公司的控制权更容易授予经理层或董事会。但是，基于并购情境下目标公司的管理环境、经营环境、财务环境以及人事环境等都处于较大的动态变化之中，且并购方与目标公司的经理层也存在更多的控制权私利的争夺问题，那么，在并购情境下目标公司的控制权侧重向股东、董事会以及经理层的不同配置对公司绩效的影响与传统的研究结论是否一致？并购情境下为确保公司并购绩效该如何科学配置目标公司控制权？这些问题应引起理论界与实业界的高度重视。近年来，中国企业的并购规模在快速增长的同时，由于控制权配置不当影响目标公司正常运营的事件也层出不穷，诸如上汽集团并购韩国双龙汽车无功而返；娃哈哈管理层与法国达能公司的控制权争夺；平安信托并购上海家化之后的决策权纷争等，这些事件的出现严重影响了并购战略目标的实现，也直接影响到目标公司的财务绩效。控制权在三大主体之间不同的分配倾向会对目标公司绩效产生何种影响？哪种倾向的控制权配置方式有利于改善并购后目标公司的整合局面？这些问题的研究结论对实际并购操作同样有重要的参考价值。基于以上考虑，本文以中国上市公司财务数据为样本，对并购后目标公司不同的控制权配置倾向与目标公司的绩效进行实证研究和检验，研究并购情境下目标公司控制权科学配置问题，以期为优化目标公司并购之后的公司治理，提升目标公司并购后的公司绩效提供参考。马金城，等：并购情境下目标公司的控制权配置倾向与公司绩效――基于中国上市公司的实证分析Vol.33,No.3预测2014年第3期2文献评述与研究假设2.1相关文献评述Demsetz认为公司控制权是一组排他性使用和处置公...