中国外汇市场存在的问题及对策消华大学海外中国HPA资源中心王信近期中国外汇管理领域的一项重要任务是完善以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制，提高人民币汇率形成的市场化程度，进一步发挥汇率在资源配置和宏观管理中的调节作用。汇率制度与外汇山场密切相关；在很大程度上，汇率制度的选择左右外汇市场的发展，而外汇市场的发展乂影响汇率制度的运行。中国外汇市场U前还很不发达,在人民币走向浮动汇率制的过程中，需要在加强监管的基础上，大大提高市场的深度和广度，增加流动性。一、银行间外汇市场存在的主要问题及根源1994年外汇体制改革以后，中国告別了计划经济色彩较浓、地区分割的外汇调剂市场，形成了全国统一的外汇市场。外汇市场主要包括外汇指定银行与企业之间的结售汇山场和银行间市场，后者以中国外汇交易中心负责管理的全国联网的外汇交易系统为载体，是汇率形成机制的核心。中央银行参与其间的交易，对汇率进行调控。与外汇调剂市场相比，银行间市场尽管有了很大的飞跃，但仍存在不少问题，难以适应开放的市场经济的需要。1.银行间外汇市场存在的主要问题第一，市场交易量小。2002年，银行间外汇市场年交易量为971.9亿美元，只占当年进出口总额的六分之一。这不但无法与发达市场相比，而且远远低于周边许多小国的水平。以2001年4月为例，外汇交易中心日平均交易量仅为1.9亿美元，而菲律宾、马来西亚、泰国、卬度分别为10亿美元、10亿美元、20亿美元、30亿美元(BTS,2002)。第二，市场高度集中。rh于制度和历史原因，中国银行等四家国有独资商业银行占银行间外汇市场总交易量的90%以上，其中，中国银行2002年卖出的外汇占市场卖岀外汇的一半以上。此外，在现有的汇率形成机制下，中央银行是市场上的“超级交易商”，成为中国银行最主耍的交易对手(下文将具体说明)o未來，即使外汇交易主体有所增加,但一•两家大银行在市场上垄断地位的状况也可能继续存在，影响资源的合理配置。第三，市场流动性差。目前，银行间外汇市场采用分别报价、撮合成交的竞价交易(auction)方式，计算机系统按照价格优先、时间优先的原则对买卖进行撮合，价格形成和市场出清自动进行。这种方式较好地体现了公平、公正和价格优化，但交易只有在买方、卖方同时存在，月.买卖价格能够匹配的情况下才能进行，交易不一定是连续的，规模受到限制，市场流动性不高，汇率波动可能较大。第四，市场交易站种单一。冃前银行间外汇市场只有人民币对美元、日元、港币和欧元的即期交易，尚无远期(forward)＞互换(swap)、期权(option)＞期货(futures)等交易品种。这与国际外汇市场上即期交易居次耍地位的状况何根木差异。2001年，在传统的国际外汇市场上，远期交易日均1310亿美元，外汇互换日均6560亿美元。此外，场外衍生外汇交易H均达8530亿美元。相比Z下，即期外汇交易H均不过3870亿美元（B1S,2002）o第五，集中交易、集中清算成木高，风险大。1=1前外汇指定银行的交易员必须进入中国外汇交易中心的场所进行外汇买卖，银行间市场具有集中、有形的特征。这种市场形态常见丁•中央银行居绝对主导地位、采用竞价交易的外汇市场。随着山场规模的扩大,集中交易的问题将越來越突出。如交易场所的建设和维护需要耗费大量的人力、物力、其容量越來越难以满足口益增加的交易主休的需要等。与集中交易相对应，中国银行间外汇市场实行本外币的集中清算，中国外汇交易中心承担清算风险。未来人民币可兑换程度提高和人民币真正走向浮动汇率制以后，交易主体及其外汇头寸都将迅速增多，一些实力较强的交易主体可能因信用风险、汇率风险等陷入危机。此外，由于中国外汇交易中心是人民银行的一个事业单位，由该中心承担清算风险。实际上就是由人民银行承担风险，这导致山场参与者普遍缺乏风险结束，可能进行人量的高风险交易。其结果，外汇交易中心和整个帀场的稳定都可能受到很大的冲击。2.人民币汇率超稳定抑制了外汇市场的发展中国银行间外汇市场Z所以不发达，一方面是由于人民币可兑换程度还不高，企业和个人不能口由地支配外汇，外汇市场缺乏真正的投资主体和交易主体；另一方面，人民币对美元汇率的超稳定也抑...