《上海金融》2009年第5期««中央银行再贴现机制在流动性管理中的运用»»»))»))中国人民银行上海总部公开市场操作部课题组（上海，200120）摘耍：再贴现曾是中央银行进行货币调控的三大工具之一。然而，随着公开市场业务的发展，在日常流动性管理中，再贴现只是作为中央银行的一个常设融资便利，为公开市场操作提供一个辅助性的融资手段。但在流动性危机管理中，由于再贴现机制具有针对性强、覆盖面广、定价机制灵活以及创新能力强等比较优势，其仍然是一个重耍的独立货币政策工具。关键词：中央银行；再贴现机制；流动性管理中图分类号：830.31文献标识码:A文章编号：1006-1428(2009)05-06Abstract：Rediscountusedtoheoneofcentralbanks'threemaininstrumentsinmanagingmoneysupply.However,withthedevelopmentofopenmarketoperations,rediscounthasevolvedintoasparefinancingfacilityofthecentralhanks,servingasupportiveroleforopenmarketoperationsindailyliquiditymanagement.Nevertheless,sinceitlx)aststhecomparativeadvantagesofspecifictargeting,broadcoverage,flexiblepricingandopennesstoinnovation,rediscountandextendedrefinancingmechanismremainsanimportantindependentmonetarypolicyinstru・mentinliquiditycrisismanagement.Keywords:CentralBank;RediscountMechanism;LiquidityManagement一、问题的提出作为三大货币政策工具之一，再贴现曾是中央银行进行货币调控的主要工具。但随着中央银行公开市场业务的发展，在日常流动性管理中，再贴现一般只作为中央银行的一个常设融资便利（StandingLendingFacilities）,以解决金融机构的日常流动性需求，从而为公开市场操作提供一个辅助性的融资手段。可见，在中央银行日常货币政策操作中，再贴现作为独立的货币政策工具的地位在下降。但当市场出现流动性危机时，中央银行仍然需要通过再贴现商口向市场提供流动性，以履行其作为最后贷款人的职责。美国次贷危机爆发以来，为缓解信贷市场紧缩压力，美联储等主耍经济体央行通过再贴现窗口向市场提供了大量流动性，并在法律允许的范围内，对其再贴现机制进行了大量创新。这些创新活动大大丰富了再贴现机制的内容，并在金融救助、缓解危机冲击等方面发挥了重要作用。二、有关概念的界定再贴现概念最初起源于票据市场。在早期再貼现操作中，主要有以下儿个方面的内容，一是再贴现融资的利率和期限；二是用于再贴现融资的标的物；三是再贴现对象；四是交易方式。随着金融市场的发展，虽然再贴现在具体操作方式上发生了很大变化，但其内在机制仍然大体相同。收稿日期：2009-04-20课題组长：张用胜；成员：朱沛，王长元（执笔），雷曜，宜冬青，李琪•金建峰，陈剪本文所要研究的再贴现机制是折中央银行由传统票据再贴现业务发展而来的各种再融资工具及相关政策运用，具体包括融资的利率水平和期限，相关合格证券、合格金融机构的认定，以及具体的交易方式等内容。和公开市场操作相比，再贴现机制具有三个显著特征：一是交易由金融机构发起，即金融机构是交易的主动方，而中央银行是交易的被动方；二是中央银行与金融机构之间一般是“一对一”进行交易，而非公开市场操作中的“一对多”交易模式；三是交易的价格一般由中央银行事先确定。其中，交易由金融机构发起是再贴现机制的主要特征，是区别其与公开市场操作的主要标准。三、再站现机制在日常流动性管理中的运用在美、欧、英货币政策操作框架中，货币市场上的短期利率是中央银行的操作目标。美联储、欧央行以及英格兰银行通过公开市场操作分别将联邦基金利率、主要再融资利率以及英镑隔夜拆借利率控制在设定的目标利率水平上。相对于公开市场操作，再贴现机制在日常市场流动性管理中具有三个重要作用，一是作为中央银行的常设融资便利，辅助公开市场操作向市场及时提供流动性，并以此达到控制市场利率波动幅度的目的。二是作为一个选择性的货币政策工具，满足一些资质良好的金融机构在特殊情况下的流动性需求。三是作为一个特定的货币政策工具，满足一些特殊金融机构、特别是一些资金收支具有季节性特点的金融机...