南京师范大学商学院陈颖摘要：股指期货作为证券市场一个重要的交易工具，对证券市场的稳定有重要的影响。本文基于2009年1月至2013年1月证券市场日交易数据，对沪深300股指期货推出前后证券市场波动进行实证分析和比较研究，发现沪深300股指期货的推出减缓了我国证券市场的波动。在实证研究的基础上，本文提出了相关对策建议。关键词：股指期货沪深300市场波动：F832文献标识码：A：1005-5800(2013)07(c)-020-03股指期货，以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来某一特定时间，按照事先约定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货的推出是为了对冲股票现货市场的系统性风险。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的瓦解，同时又受到石油危机的影响，通货膨胀现象日益加剧，套利和投机活动盛行，股价波动幅度较大，风险日益突出。投资者急需一种能够实现套期保值的方法。随之，1982年2月24日，全球第一份股指期货合约在美国堪萨斯期货交易所推出。随后，各国也纷纷推出了股票指数期货交易。股指期货市场不断发展壮大，如今已经成为发达金融市场不可或缺的一部分。中国证券市场自推出以来，较之于同期国外成熟的证券市场，我国证券市场的波动幅度要大很多。这也许与我国证券市场未推出股指期货有一定关系。其实，在我国证券市场成立伊始，在1993年我国已经推出了股指期货交易，但由于当时条件的局限，出现了很多问题，如平安保险公司大户操纵股指期货事件，在同年9月份被全部平仓。2010年2月22日，股指期货的开户程序在全国范围内正式启动。2010年4月16日，在上海证券交易所举行沪深300股指期货交易启动仪式，首批四个股指期货合约开始挂牌交易。希望通过推出股指期货来减轻证券市场的波动。股指期货之所以具有减缓证券市场波动的功能，是因为股市期货所具有的特殊机制。股指期货具有做空机制，可以通过股指期货的引入，为市场提供对冲风险的工具。若投资者预期未来股票市场价格将会下跌，可以通过卖出股指期货合约来对冲股票市场价格下跌所带来的风险，从而不会传统地进行股票的大量抛售来减少损失，减轻证券市场的波动。同时，股指期货具有透明度高、杠杆效应、低廉的交易成本等特点，投资者在收到相应的市场信息的时候，就会优先在期货市场上通过对期货的调整来减少损失或者增加收益，使得股指期货的价格一般领先于股票现货市场的价格，并有助于提高现货市场价格的信息质量。因此，股指期货的价格发现功能，有利于减轻证券市场的波动幅度。对此进行研究。Harris(1989)运用了实验研究的方法，他认为，指数期货市场的交易增加股票市场的波动性的假设是随条件发生变化的。他认为，与指数相关的其他现象可能是导致这种波动性增加的主要原因。Lockwood和Linn(1990)对道琼斯工业指数的研究表明，现货市场收益变异系数上升。Brorsen(1991)运用了推出前后对比的研究方法，对SP500指数期货推出前后对股票市场波动性的影响进行了检验。发现短期(1日)股价发生了变化，但是长期指数变化的方差并不显著，因此，从长期来看，股指期货的推出对股票市场的价格波动影响并不明显。Antoniou等(1995)研究了1987年～1993年DAX指数，研究表明，股指期货降低了现货市场的波动性。Bessembinder和Seguin(1996)运用了时间序列分析的方法，研究了1978～1989年SP500指数期货推出前后的情况，发现了期货市场的引入使现货市场的波动性减小。由于我国股指期货推出时间较短,中国学者基本是基于境外证券市场数据进行研究。庄忠柱(2000)使用修正后的Levene统计量模型以及AR(1,9)、GARCH(1，1)模型所进行的实证研究发现，股指期货上市之后，台湾地区的现货价格波动性结构在短、中、长期均无显著的改变。田佳弘(2000)对摩根台指和台加权指数进行了研究，他采用的是线性回归分析和GARCH模型，选取了区间为1995年1月～2000年3月的日收盘价，研究发现，TAIFEX股指期货交易导致现货市场波动性增加，但不显著，而SIMEX股指期货交易显著地增加了现货波动性。葛佳琦(2007)对韩国KOPSI200进行了研究，她采用的是GARCH模型，选取区间为1990年1月3日～2006年5月2日的日收盘价，研究发现，股指期货的推出确实加...