我国央行冲销干预实践及政策性建议[摘要]国外央行冲销干预措施主要有公开市场操作和补充的冲销干预措施。后者主要包括贴现政策、调整法定准备金率、调整政府存款和利用外汇掉期交易合约等。我国央行冲销干预实践可分为四个阶段，根据每一阶段经济形势的需要，央行采取了不同的冲销干预政策，所取得的效果也不尽相同。鉴于各种冲销干预操作方式的成本和局限性不同，央行应审时度势，灵活选择各种冲销工具组合；鉴于我国银行持有大量国债，公开市场操作缺乏相应的交易基础，央行应进一步完善以国债市场为核心的公开市场操作；鉴于我国目前处于国际收支持续顺差和人民币升值经济背景下，央行要抓住机会，继续推进汇率制度改革；鉴于冲销干预并不能作为一项完全独立的政策工具发挥作用，需要各种政策之间的协调和配合，央行要注重国内财政、货币政策间的协调，加强人民币汇率干预的政策配合。[关键词]中央银行；冲销干预；公开市场操作；汇率制度改革[]F830.31[文献标识码]A[]1008-2670(2009)02-0016-04所谓的冲销干预是指货币当局在对外汇市场进行干预的同时会采取其它的金融政策工具与之相配合进行对冲。Ⅲ作为一项调节汇率和货币稳定双重目标的特殊工具，外汇市场冲销干预已成为很多国家实现内外均衡的重要政策选择。2005年7月我国再次进行汇率机制改革，人民币汇率回归有管理的浮动汇率制度。新的汇率制度更强调人民币汇率形成的市场化机制，为中央银行外汇市场干预的实施提供了更大的空间和灵活度；同时，也对其有效性提出了严峻的挑战。如何改进外汇市场冲销干预并实施科学合理的外汇市场冲销干预来实现干预效益的最大化就成了需要解决的重要问题之一。一、国外央行冲销干预措施(一)公开市场操作所谓公开市场操作，就是中央银行通过在公开市场上买卖有价证券的方式来回收由于外汇占款增加而导致的货币投放增加。公开市场操作是西方发达国家实施货币政策的最主要手段，但为外汇冲销目的而进行的公开市场操作有几个关键的限制条件。首先，如果资本具有很高的流动性，冲销操作就可能无效，因为它们会很快地被资本的进一步流入或流出所抵消。其次，传统的公开市场操作的规模会受到央行所持有效工具的规模的限制，尤其在大部分发展中国家，因为没有充分发展的金融市场，缺乏足够的操作工具。冲销操作若推动利率上涨，则会鼓励更多的资本流入，被限制供给的可持有资产的价格会继续上涨，从而促进了资本的加速流入。最后，巨大的财政成本可能会弱化冲销的效果。为了冲销资本流入而发行的大量债券经常会造成政府或中央银行的巨大债务负担。(二)补充的冲销措施当执行公开市场操作所需的工具没有或者不足，或者执行时机已经消失时，在国外很多中央银行被迫转向使用其他措施来控制货币供给。这些补充措施包括：贴现政策、调整法定准备金率、调整政府存款和利用外汇掉期交易合约等。1贴现政策在很多发展中国家，中央银行的再贴现和再贷款经常被作为一种自动的工具，使初始的贷款从商业银行或专业银行延伸到特定的经济部门。这时可以使用调整贴现率的方法，但是不能经常这样做，因为结果可能反作用于特定的经济体提供优惠信用的目标。除非这些补---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---贴被全部消除，否则再贴现率就不能被视作灵活的工具。贴现率政策比公开市场操作具有更大的优势。由于贴现率名义上比市场利率低，因此通常其财政成本较低。因为贴现政策不像公开市场操作，它对本国货币市场没有直接的影响，所以对市场利率的影响很小。在使用贴现政策时，贴现率可以变动多少，往往取决于中央银行的资金实力和状况。2调整法定准备金率提高法定存款准备率是限制信用扩张的另一种方法，在有些国家，如20世纪90年代的哥伦比亚，就是为了冲销资本流入引起的基础货币投放的增加，大幅提高了法定准备金率。法定准备金在中央银行对其支付利息时是一种有偿存款，相反则是一种无偿存款。用提高法定准备金率的方法来冲销资本流入的效果实际上与公开市场操作的效果是一样的，都可以减少商业银行的准备金。当以与市场相同或相近的利率对准备金付息时，这一工具...