基于三种间接融资创新模式探讨中小企业融资创新冯晓莹1（暨南大学，广东广州510632）摘要：根据期权价值投资理论，本文分析和借鉴了中小企业间接融资的“桥隧模式”、“担保换期权”以及“路衢模式”的创新经验，总结得出中小企业融资创新的有效渠道之一,是运用金融工具和衍生吊打通信贷市场和资本市场，平衡风险与收益。对此，本文结合珠三角中小企业的发展特点，提出以下创新融资模式：基于信用衍生品——抵押债务凭证（CDO）运作方式，并引入合格境外机构投资者（QFII）作为风险投资者，利用银行间债券市场进行CDO交易，以期为金融改革创新提供新思路。关键词：期权价值投资；中小企业；融资模式Abstract：Onthebasisoftheoptionvalueinvestmenttheory,threefinancingpatternsarediscussed：uQiaosuiPatternn,uGuaranteeExchangeOptionPatternnanduLuquPattern・Itisfoundthatfinancialinstrumentsandderivativesareeffectivetoconnectthecreditandcapitalmarketsandbalancetheriskandreturn.Thus,withthecharacteristicsofSMEsdevelopment,thispapersuggestsaninnovativefinancingpatternforSMEsinPRD：BasedonthecreditderivativesCollateralizedDebtObligation（CDO）,itintroducesQualifiedForeignInstitutionalInvestors（QFII）intothesystemastheventurecapitalistsandexchangesCDOsintheInter-bankBondMarket.KeyWords：optionvalueinvestmenttheory,SMEs,financingpattern中图分类号：F832.4文献标识码：B文章编号：1674-2265（2012）08-0028-06我国中小企业融资难的问题一直是各界关注的热点。山于中小企业发展的弱点以及客观条件的不成熟，导致了银行普遍存在惜贷心理，而英主要靠内源融资來支撑企业的资金需求,严重制约着中小企业的发展壮大，I大「而，寻求间接融资渠道的创新模式成为关键。本文运用期权价值投资的思想，探讨我国各地中小企业间接融资的创新模式，并以珠三角中小企业为例，探讨如何有效疏通中小企业间接融资渠道。期权价值投资基本理论作者简介：冯晓莹（I988-）,女，广东佛山人，腔南大学金融系硕士研究生。价值投资理论在1JM纪30年代山格雷厄姆和多德（BenjaminGraham和DavidDodd）提出，在股栗投资中得到普遍认同和广泛运用。1977年，迈尔斯（StewartMyers）提出了实物期权理论，将期权理论运用到实物资产中，为资产的内在价值提供了更为科学有效的定价理论，并使得价值投资理论具有更丰富的内涵，使其不再局限于股票投资，而广泛运用于齐种实体投资领域，例如项目投资和企业并购等。期权价值投资与一般的套利投资方式不同。期权价值投资基于不确定性和未來的信息带来的不可预计的收益，而一般的套利投资是在预计了未来收益的基础丄做出的投资选择。如果某项资产在市场上的价格只体现其现金流价值，一个套利投资者可能因英高风险而放弃,转而选择具有同样现金流价值的金融产品，如债券；但一个价值投资者则会因英高不确定性而做出投资，因为买下该项资产不仅获得英未來现金流，还免费获得其相关的期权，长期持有至到期所包含的期权价值逐步实现。其核心在于构造一项期权，限定风险，获取其时间价值。企业作为一项资产，包含了一项实物期权，其价值在于拥有各项“能力”克服不确定性,从而创造新价值。对企业的定价可以分为两个部分：一是准确地预期现金流，二是企业所具有的各种技术、生产、管理和资源等"能力”可视为一套期权纽合。企业的现金流源于盈利、分红、库存净值、现金等，企业经营越稳定，其现金流价值越大；而企业的期权价值来源于技术、品牌、资源、核心竞争力、专利等，企业发展越快，期权价值越高。从这一角度看，高增长的中小企业有较低的现金流价值，但是英期权价值却很高。通常來讲，期权投资所带來的投资冋报会大大超过稳定的现金流收入。因而，把处于高增长的屮小企业作为一项期权价值投资，将吸引更多的风险投资者，获得各方游资的青睐。期权价值投资思想运用于中小企业间接融资，是提高中小企业信贷满足率的有效途径（孙鑫、张启文，2010）o在我国民间金融创新中，浙江的“桥隧模式”、“路衢模式”以及深圳的“担保换期权”...