CAPM模型与三因索模型在中国的应用——基于A股市场的实证检验实证方法(一)资木资产定价模型(CAPM)的实证检验方法实证方法由B系数的定义,给出一般的计算公式:Pi=COV(Ri,RM)VAR(RM)然而在CAPM检验中通常用线性回归的方法估计个股或组合的B系数，即检验E(Ri)-Rf=pi[E(RM)-Rf],检验形式如F：Ri=ai+(3iRM+ei,其中Ri=E(Ri)-Rf,RM=E(RM)-Rfo若要接受CAPM,则应在冋归方程显著的条件下同时接受如下的两个假设：1＞接受HO：ai=0的假设;2、拒绝Hl：Pi=0的假设。数据选取2005年4月29H,证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,所以数据起止时间为2005年5月1日至2007年4月30日的24个月。本文以沪深300指数前50权重股为个股样本(其中上市不满两年的剔除，以其后的股票代替)；个股月度收益率数据为CCER(中国经济研究中心的数据库)。无风险利率取2006年8月19日公布的1年定期存款利率2.52%折算的月存款利率0.21%；市场纽合采丿IJ沪深300指数，原因是沪深300指数样本覆盖了沪深市场八成左右的市值，其具有广泛的代表性，是第一个涵盖沪深两市的市场指数，自2005年4月发布以来，在中国资木市场的重要性口益凸现，作为股指期货的标的指数，能反映整个A股市场的变动趋势和上市公司价值的变化和成长，符合资本资产定价模型市场组合构造的要求。Fama-French三因子模型在中国股票市场的实证检验方法Fama、Frenchl996年的论文MultifactorExplanationsofAssetPricingAnomalies中详细说明了三因了模型的检验方法并对1963年7月到1993年12月366个月纽约、美国以及纳斯达克交易所交易的股票进行了实证检验。1.实证方法在无风险资产存在时,Fama-French三因子模型可以用下式表示:E(Ri)-Rf=bi[E(RM)-Rf]+siE(SMB)+hiE(HML)^'P：Ri为资产i的收益率；Rf为无风险收益率:SMB为Size因子的模拟组合收益率；HML为book-to-market因子的模拟组合收益率。检验形式如下:Ri=biRM+siSMB+hiHML+Ei其中:Ri=E(Ri)-Rf；RM=E(RM)-Rf。2.数据选取数据为2005年5月1口到2007年4月30H所有上海A股市场与深圳A股市场的股票经过调整后的月度数据。在股票筛选过程中，剔除了每年年末资产负债表上帐面价值小于零的公司、ST公司。按照Fama(1992)年的作法，排除金融行业的上市公司。因为金融类上市公司通常具冇高杠杆率，即低帐面市值比。而这与一般非金融类上市公司的定义不同，非金融类上市公司有高杠杆率意味着其曲临很人的风险。所用的财务数据及股票月度收益数据均來自于CCER经济研究服务中心。3.Fama-French因子构造方法是：按照公司的市值(ME)与帐面市值比(BE/ME)的人小形成6个组合；然后利用这6个组合来模拟size因子与BM(book-to-market)lilT的收益率。具体方法如下：第一步,市值(ME)为在t-1年(t=2005,2006)的12月份末样本内每只股票的市值。帐血价值(BE)采用样本内上市公司t-1年会计年度资产负债表上股东权益(不含少数股东权益)。第二步，按其市值(ME)进行排序，用ME的中位数把样本内的股票分成两组，即小的Small(S)与大的Big(B)两组。同样也按BE/ME的大小进行排序，按低Low(L)30%,中等Middle(M)40%,高High(H)30%来取分界点。这样通过上面两种分类方法可以构造岀6个组合(S/L,S/M,S/H,B/L,B/M,B/H),对这6个股票组合从t年5月1日至t+1年4月30日每月以等权重计算出收益。第三步，利用已经构造的6个组合的月度收益来计算SMB与HML,第四步，再从第一步循环。用沪深300指数的收益率代表市场组合的收益率，另外，同上面CAPM一样，无风险利率同样为一年期储蓄存款利率2.52%折算的月存款利率。以市值(ME)及BE/ME构造的六个组合每月的超额回报Ri-Rf作为被解释变量。三、实证结果(一)资木资产定价模型(CAPM)的实证检验结果招商银行20.017220.95763034870.6432^3.2496®0.0037“03243卩0.0037“民生银行30.030131.414940.17120.685432.9170®0.003030.278930.00302中轉券30053031.989630-05921.663知5.663020.000030.59320.00003万科A3宝洞股份3°血031.0449®030740.590%1.7440®0.09520.1215"0.0952浦发银行3-0.0074-0.40590.68870.9642^4.784W0.00020.510030.0002中国联通a0.02S121.2168^0.23660.64522.530030.01920.2254®0.019...