试议内幕信息的特征一、我国关于内幕信息的定义内幕信息的重大性在《指引》中的第九条根据其显著影响给出一定的判断标准。即通常情况下，有关信息一旦公开，公司证券的交易价格在一段时期内与市场指数或相关分类指数发生显著偏离，或者致使大盘指数发生显著波动。该规定主要是以内幕信息公开后对公司股票造成重大影响作为判断的标准。这只是对内幕信息重大性的一种判断方法。有学者认为判断内幕信息的重大性要综合考虑以下几个方面的因素：第一，信息一旦公开是否会对相关的股票价格产生影响，而不用考虑该信息最后是否会实现。第二，大部分投资者在知晓该信息后是否会重新估计相关股票的投资价格。第三了解该信息的相关人员，是否在知晓该信息以后从事了与信息内容相一致的投资行为。第四，有关的上市公司是否按要求对该信息进行了保密。美国的证券法是非常发达和完备的，通过数起内幕交易案例的判决，美国司法界在判断内幕信息重大性方面总结出了“理性投资人”的判断标准——即“如果一个理智的投资者，在他作出投资时，可能认为这个被忽略的事实是重要的，那么它就是重要的。换句话说，即这个被忽略的事实公开后，极有可能被理智的投资者看成是改变了自己所掌握的信息的性质，那么，这些事实是重要的。”通过这一标准，我们可以排除一些可能影响公众投资，但是具有模糊性的信息成为内幕信息的可能，从而更加精确地打击内幕交易。因为一个理性的投资者在分析股票时都尽可能多的了解上市公司所发布的具体的、有实质影响力的信息，并不会根据一个模糊的、不确定的小道消息而改变自己的投资决定。正如投资者听说苹果公司总裁乔布斯生病，并不会立即作出抛售苹果公司股票的决定，因为这个信息过于模糊，具体情况不得而知。但是乔布斯去世的消息公布后，苹果股价大幅下跌，因为这个信息足够具体而且足以影响投资者做出决定。内幕信息的未公开性未公开性。通过“内幕”二字，我们可以看出这类信息只能为上市公司内部的少数人员掌握，一旦公开也就无法称为“内幕”了，因此未公开性是内幕信息最重要的特征。未公开性简单地说就是信息还未被证券市场的有关投资者所知。我国对内幕信息是否公开存在三种界定标准：一是该信息已经在全国性的新闻媒介上公布；二是相关上市公司通过新闻发布会的方式向公众公开；三是证券市场已经消化了该信息，即市场对该信息已经做出了反应。前两种公开标准属于形式标准，后一种属于实质标准。在中国证券监督管理委员会发布的《证券市场内幕交易行为认定指引(试行)》第11条规定：本指引所称的内幕信息公开，是指内幕信息在中国证监会指定的报刊、网站等媒体披露，或者被一般投资者能够接触到的全国性报刊、网站等媒体揭露，或者被一般投资者广泛知悉和理解。在2012年，最高人民法院和最高人民检察院出台了关于办理内幕交易、泄露内幕信息刑事案件具体应用法律若干问题的解释，在该《解释》第5条第3款中定义，所谓内幕信息的公开，是指内幕信息在国务院证券、期货监督管理机构指定的报刊网站等媒体披露。通过以上法条我们得出结论：目前我国对于内幕信息公开的标准采取的是形式标准，即只需要上市公司将和其有关的内幕信息在相关媒体上合法披露，不论公众是否真的知晓都认为是公开了。这种公开的标准操作起来相对简单，也方便监管部门的监管，但是这种方式很容易被内幕人利用，并不能有效地打击内幕交易。而实质标准的要求就严格很多，即使企业已经通过合法的方式披露了内幕信息，但是由于该信息尚未被公众知晓以及被市场充分消化吸收，也不算已经公开了信息。这一严格的标准有利于打击企图逃避法律制裁的不法分子，但是由于该标准不容易确定，实践起来比较困难。不可否认的是，实质性的公开标准将是打击内幕交易需要努力的方向。二、内幕信息具有真实性的探讨各国(地区)对于内幕信息的构成有着不同的规定，英国等国家要求所谓的内幕信息必须是真实有效的信息，而美国证券法并没有如此的要求，我国也没有将真实性作为内幕信息的特征。内幕信息是否应该具备真实性依然是一个值得探讨的问题。对信息真实性认识也有两个方面的标准：一是信息确定；二是真实可靠。...