中国上市公司的公司治理问题中国社会科学院中国公司治理中心主任鲁桐摘要：通过对中国上市公司一百强的公司治理结构进行评价，并与2005年情况进行对比，中国上市公司的公司治理水平的改善在很大程度上是形式的改善而不是实质性的改善，我们还需要在提高董事会的独立性和有效性等方面作艰苦努力，并让市场充分发挥作用。一、中国证券市场和中国上市公司的背景和特征首先我们来看看在过去十五年中，上海证券交易所的指数，从图1中可以直观地看到，从二十世纪九十年代初一直到2000年前后，发展非常迅速，但自从2001年以后，指数下降非常快，同时这个现象与中国整体的经济发展也不相符。图1上证指数（1990.12.19-2005.5.13）下面这张图，从另一个侧面也反映了同样的事实。这张图是表现中国上海和深圳证券市场在过去十年中股票总市值占GDP的比重。从1995年到2000年，这个比重持续上升，到2000年，股票的总市值占GDP比重达到53.75%，超过50%，从2000年前后，这个比重一直下降，到2005年股票市值仅占GDP的18.61%。对此大家都感到很奇怪，中国经济各方本文系作者在2006年3月28日在由中国人民大学财政金融学院和中国财政金融政策研究中心主办的“中国金融机构公司治理改革论坛”上的发言，根据录音整理，未经本人审阅。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---面发展都非常迅速，为什么从股票总市值来看却在不断萎缩，这说明证券市场和公司出现了问题，需要我们作出进一步回答。下面这张图是国内证券市场历年筹资的总额，从筹资总额我们也同样看到前面那样下降的趋势，2000年上交所筹资达918.92亿元，但2005年上交所筹资不到300亿元，这说明在证券市场上，连筹资的功能都在萎缩。从前面数据中看到，中国无论是证券市场还是上市公司一定是某方面出现问题，不然为什么与整个经济走向相反呢？这个问题实在太大了，下面仅仅从公司治理这个侧面来分---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---图2中国深沪证券市场2005年末股票总市值占GDP比重(%)37.4336.3818.6114.505.9423.1845.3753.7532.2625.3423.54010203040506019951996199719981999200020012002200320042005159.90188.56496.05512.90353.05417.53439.07467.08632.28918.92179.18894.74172.22594.46140.81664.85261.82570.2028.22296.29020040060080010001996199719981999200020012002200320042005图3中国深沪证券市场2005年度及历年筹集资总额(亿元)深交所上交所析和解读其原因。中国比较大的上市公司总的来说还是国有企业，国有企业从所有权结构来看与其他公司有很大的区别，从股权结构来看，中国上市公司有以下几方面的特征：第一，大部分股份不可交易；第二，不可交易的股份过度集中于一个大的股东手中；第三，可交易的股权过度分散，机构投资者比例非常小；第四，通常最大的股东是一个持股机构而不是自然人。简单的说就是一股独大。图4为中国证券市场2005年末上市公司股本构成，虽然股权分置改革已经启动，但流通股也仅仅占30%多，大部分还是非流通股，而且国家股和法人股仍然占大部分。也就是说总的结构没有完全改变。这样的上市公司的股权结构带来很多问题，简单总结一下，主要包括五个方面：第一，作为国家股的股东要么过度干预，要么股东缺位；第二，平面型或者金字塔型的股东结构诱使关联交易容易产生，削弱公司利益；第三，社会公众股股东缺乏对公司的直接控制；第四，市场压力不够，敌对性的接管几乎不存在；第五，二级市场的股票价格扭曲严重。二、中国上市公司一百强公司治理情况的评价结果中国社会科学院公司治理研究中心对中国上市公司一百强的公司治理结构进行了评价，我们采用《财富中国》杂志公布的按照年销售额排列的中国上市公司一百强，我们评价的信息是基于2005年公布的，2004年状况，为了保证评价工作的一致性，使评价方法更加严格，与去年评价相比，今年我们在评价指标的设计上作了一些修改，这主要是由于最近一、两年中在政策方面、监管方面都有新的要求。这一百家公司中31%的公司在上海上市，23%的公司在深圳上市，还有46%的公司...