ESSENCESECURITIES看，虚拟物品的销售额超过了付费订阅，且音频直播的ARPPU低于视频直播的ARPPU,这说明音频直播在未来具备获利潜力。中国的在线音频市场预计将从2018年的约113亿元增长到2023年的698亿元，复合年增长率约为44%O■模式之争：PGC（代表喜马拉雅）还是UGC（代表荔枝）？在当前的在线音频产业中，主要包括两种运营模式：一种是以荔枝为代表的UGC（用户产生内容）模式，另一种是以喜马拉雅为代表的PGC（专业机构产生内容）模式。PGC产品由专业团队制作，产品大多具备系统性且质量较高，采用“知识付费”作为主要盈利模式；相比之下，UGC模式下作品的制作门槛较低，通过网络音频直播，主播与平台共享用户的打赏赞助，实现“粉丝经济”的变现。与专注于获取昂贵的专业生成内容的竞争者相比，荔枝“UGC”的模式让业务更具本钱效益。D安信证券■风险提示：市场竞争加剧，平台同质化。22%,较2018年全年17%的销售费率有明显提升，主要是因为公司加大了新产品和新功能在市场的推广力度。整体来看，公司的管理费用率保持相对稳定，大致在4%~5%的水平。公司的经营性现金流较为紧张。2019年截至第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为・5756万元。图」3:荔枝的经营现金流情况（千元）■经营活动产生的现金流量净额资料:招股书,15行业纵览：中国在线音频市场增速领衔全球，多元货币化方式拓展想象空间2019年中国泛音频市场规模全球第二，未来增速领跑全球泛音频娱乐市场包括：（1）在线音频，主要包括播客,在线广播，有声读物，音频直播，音频社交网络和其他交互式音频娱乐；（2）离线音频，主要包括传统广播,（3）在线和离线音乐服务。2018年，就用户数量而言，中国的泛音频娱乐市场是全球最大的市场。从收入而言，中国的泛音频娱乐市场则是全球第二大市场，2019年中国的泛音频娱乐市场规模预计为326亿美元，规模仅次于美国。预计中国的泛音频娱乐市场增长将领先全球，就收入而言，2016年中国占全球音频市场的市场份额23.3%,预计至U2023年将到达30.0%o2018图11：荔枝的毛利率毛利率（％）资料:招股书,图12:荔枝的期间费用率情况（％）资料:招股书,20,00010,0000-10,000-20,000-30,000-40,000-50,000-60,000-70,00020172019Q3图14:按收入计全球泛音频娱乐市场规模（十亿美元）在线音频渗透率不断提升。在互联网技术的推动下，全球泛音频娱乐业经历了重大的模式转变，过去一直主导泛音频娱乐市场的传统播放器（如广播电台）已逐渐被在线播放器所取代。诸如智能扬声器和联网汽车之类的技术和产品创新，不仅提升了用户体验，而且进一步提升了在线音频的渗透率。按收入计算，2018年全球在线泛音频娱乐渗透率为19.0%,预计2023年将增长至35.6%;而中国在线泛音频娱乐渗透率预计将从2018年的14.6%增长到2023年的39.9%。在线音频市场主要包括播客，在线广播，有声读物，音频直播，音频社交网络以及其他交互式音频娱乐。全球在线音频市场规模预计将从2018年的约105亿美元收入增长到2023年的307亿美元，预计复合年增长率为23.8%。中国拥有全球最大的在线音频用户数量，用户数量预计将从2018年的约3.772亿增长到2023年的9.015亿。从收入端来看，2018年中国的在线音频市场绝对规模在全球仅次于美国，从增速来看，2018年到2023年市场预计将以约44%的复合速度增长，增速领跑全球。■中国■美国■其他国家■中国■美国■其他国家资料:艾瑞咨询,在线音频货币化方式多元，虚拟礼物获利是主要创收方式中国的在线音频平台采用了多种货币化渠道，包括虚拟物品，广告和内容订阅的销售，而美国的在线音频平台那么主要通过广告和内容订阅来实现货币化。尽管内容订阅在中国是一种流行的货币化渠道，但从每位付费用户（ARPPU）的平均收入和支付比例来看，虚拟物品的销售额超过了付费订阅,这说明在中国，虚拟物品的支付意愿更高。虚拟内容的单用户年度ARPPU预计将从2018年的约人民币422.1元增加到2023年的人民币630.0元，相比之下，内容订阅的年度ARPPU在2018年为人民币197.5元，预计2023年将增至279.5元。从支付率来看，虚拟物品的支付率估计将从2018年的6.6%增长到2023年的8.8%;相比之下，内容订阅的支付...
