从国际建筑巨擘发展路径看中国（三）这样，企业内部各经营单位联合所产生的效益，大于各个经营单位单独经营所产生效益的总和。建议：重点增持这类崛起中的中国企业首领通过国际国内比拟，分析国内、外建筑企业的成长路径、判别和把握内、外企业的成长共因，使我们对国内优秀企业的进展前景有了更为清楚地把握。我们认为，这类企业有望成为具有全球竞争优势的行业龙头企业。行业评级：中性我国建筑行业由于企业规模、产品，构造类同；进入壁垒低、退出壁垒高导致企业数量众多，竞争剧烈；行业集中度低、企业规模分布不合理，导致竞争缺乏层次性，形成“过度竞争”和“有效竞争缺乏”并存的局面。“同质性”使大量企业在狭窄的范围内竞争剧烈，结果是导致总体利润水平不断下降，进而导致企业没有更多力气进展技术创新和工程治理技术研发，企业进展受到限制，步入恶性循环。我们对整体行业赐予“中性”评级，主要基于以下理由：一、大局部企业专注于价值链低附加值环节，缺乏以技术创新、治理创新为核心的企业核心力量；二、目前行业内大局部上市公司已到达或超过其合理估值水平。重点增持：隧道股份、中材国际对行业内少数凭借不断技术创新、治理升级，渐渐从传统的价值链低附加值环节中脱离出来，专注于高端的、高附加值领域，正快速崛起的行业首领企业，建议重点“增持”，与企业共同共享持续、稳定的高成长收益。隧道股份：正在崛起的建筑帝国自2022年底公司新任董事长陈彬上任以来，公司准时推动了“3＋1”为重点的进展战略，通过对企业组织、流程、体制等的改良，全面提升企业价值和整体效能，实现一个强大的建筑帝国的崛起。公司突出的人力资本优势、领域内最前沿的核心技术力量及富有成效的资源整合力量构成了该企业的核心竞争力。同时，隧道股份乐观投入巨资，构筑中国国产化盾构产业，公司正转型成为全球的集施工经营、资产运作和现代制造产业并重的复合型企业。估计公司07、08年机械制造收入分别是06年的303％和404％。“十一五”期间，在全国基建规模大幅增长的大背景下，外部经营环境的变化为公司经营业绩的爆发供应了导火索，公司面临历史性重大进展机遇，隧道业务、地铁业务、盾构制造与销售等主营业务的高速扩张为公司将来高速增长打下坚实根底。以06年收入为基数，07、08年公司黄浦江隧道收入分别是06年的310％、327％；地铁业务收入分别是147％、233％；盾构设备制造收入分别是06年的303％、404％。一般情景下估计公司07、08年EPS分别为0.42元、0.64元；较好情景下今明两年EPS分别为0.46元、0.75元。按08年30倍市盈率估值，两种情景下对应公司合理价值区间19.2~22.5元，当前市价未能表达公司将来合理成长预期。建议“增持”。中材国际：需求拉动下的业绩腾飞国内龙头地位进一步稳固。公司在融合行业内秀的公司（天津院、装备公司）后，其国际、国内市场地位和竞争力进一步提升。丰厚的合同储藏保障了将来增长。06年底正执行未完工合同约225亿元，07年目前新签合同已达155亿元，保守估计07年新签合同将超过200亿元。从国内需求上看，水泥行业的持续景气拉动水泥产能扩张从而为公司带来宽阔进展空间。此外，国内水泥工业产业构造调整加速及水泥行业生产集中度提高为新干法水泥生产线建立供应了难得的进展机遇。国际市场上，全球GDP稳步增长和人口不断膨胀拉动全球水泥消费大幅提升，从而形成剧烈的新增水泥生产线建立需求。随境外几个大工程将间续完工，07、08年将是公司境外工程结算顶峰期。由于从签约到收入确认有2～3年的时滞，我们猜测公司主营收入在09年到达峰值。估计07～09年主营收入分别为134亿、178亿和201亿。根据07～09年综合毛利率10.68％、10.74％、10.77％测算，公司07～09年EPS分别为1.59元、2.35元、2.86元。赐予08年30倍PE，对应合理价值为70.5元。我们认为，对于处在快速上升周期的行业龙头公司，长期战略持有其股权、与公司共同共享将来高成长收益比盲目寻求短期交易性时机更为重要，建议“增持”。