利率风险管理的重要免疫工具：持续期模型王志强张姣内容提要：利率市场化进程的加快凸现利率风险管理的重要性和迫切性。作为一种利率风险管理的重要免疫工具，持续期配比策略在近些年来有了较大发展。本文在深入探讨Macaulay持续期的三种重要含义的基础上，详细地分析和比较了近期提出的几种主要持续期，包括方向持续期、部分持续期和近似持续期，最后简单讨论了将这些持续期模型及其免疫策略用于中国市场应注意的问题。关键词：利率风险管理；免疫策略；持续期模型：F830.9TheMostImportantImmunizingToolsagainstInterestRateRisk:DurationModelsWangZhiqiangandZhang激ao(SchoolofFinance,DongbeiUniversityofFinanceEconomics,Dalian,116025)Abstract:Theimportanceandurgencyoftheinterestrateriskmanagementisprojectedintheacceleratedprocessofinterestratemarketization.Asanimportantimmunizingtoolagainstinterestrateriskmanagement,duration-matchedstrategyhasreceivedtherapidlydevelopmentrecently.BasedondiscussionsofthreesignificativeimplicationsofMacaulayduration,thispaperanalyzesandcomparesseveralimportantdurationmodelspublishedrecently,includingdirectionalduration,partialdurationandapproximateduration.Atlast,thepaperbrieflydiscussestheproblemswhenapplyingthesemodelstoChinesemarket.Keywords:InterestRateRiskManagement,ImmunizationStrategy,DurationModelJELClassification:E43;G11*作者简介：王志强（1965.3-），男，蒙古族，内蒙乌海人，东北财经大学金融学院教授，科研处副处长，博士生，主要从事金融学、数量经济学等方面的研究。通信地址：东北财经大学科研处（116025）；电话：0411-84738311(O)，13500702029；电子邮件地址：wangzc65@vip.sina。张姣（1980.8-），女，汉族，辽宁沈阳人，东北财经大学金融学院硕士研究生。电话：0411-84814386,13609866055；电子邮件地址：zhang激ao569@163。利率风险管理的重要免疫工具：持续期模型1内容提要：利率市场化进程的加快凸现利率风险管理的重要性和迫切性。作为一种利率风险管理的重要免疫工具，持续期配比策略在近些年来有了较大发展。本文在深入探讨Macaulay持续期的三种重要含义的基础上，详细地分析和比较了近期提出的几种主要持续期，包括方向持续期、部分持续期和近似持续期，最后简单讨论了将这些持续期模型及其免疫策略用于中国市场应注意的问题。关键词：利率风险管理；免疫策略；持续期模型一、利率风险管理的重要性和迫切性1、利率风险管理没有受到应有的足够重视国债市场中利率风险管理是投资者面临的最主要问题，尤其应受到机构投资者的高度重视。然而，面对着利率市场化进程的加快，中国机构投资者并没有给予其应有的足够重视，利率风险管理问题成为中国国债市场中的亟待解决的重要问题。利率风险在利率处于由升转降或由降转升的阶段表现得尤为突出，期间发生的投资行为往往会隐藏着巨大风险。下面以几个具体事例加以说明。事例之一：财政部高成本发行国债，致使国家财政负担大大增加。高成本发行国债主要表现在两个方面：第一，国债利率基本上显著高于银行同期储蓄存款利率。依据收益与风险相匹配原则，国债利率一般应低于银行同期存款利率，在成熟市场中这是正常现象。然而，在我国情况却正相反，国债利率常常高于银行同期储蓄存款利率，我们将这种现象称为利率错配。在上世纪九十年代中期高利率水平阶段，我国国债发行利率基本上高于银行同期存款利率2个百分点，这大大抬高了我国债券的发行（筹资）成本。第二，国债发行利率和期限的确定无视预期通胀率和未来利率的走势变化。譬如，在物价水平和利率开始从高水平回落的1996年至1997年期间，我国发行的国债大部分是7—10年期的中长期国债，且利息率随期限增加而上升。特别地，1996年6月14日财政部发行了250亿元的10年期国债，年复利率竟然高达11.83%。事例之二：保险公司低价出售保险产品，导致中国保险业目前面临巨额利差损。在1996年上半年之前，由于国债收益率水平很高，各家寿险公司在精算保费时确定...