2019年02月13日证券研究报告•宏观报告专题报告当前实体经济融资的五大特点——百位银行信贷经理调研（2019Q1）当前处于实体经济融资走势的关键转折期，实体融资具体情况对判断未来经济分析师：杨业伟和资本市场走势至关重要。一方面，从总量来看，已经看到并且预期，融资改西南证券研究发展中心摘要执业证号：S1250517050001善将持续；但另一方面，对融资回升的结构质疑普遍存在。这种争议决定在当电话：010-57631229前时点，准确描述实体融资情况非常重要。因此，我们对处于一线的百位信贷邮箱：yyw@swsc.com.cn经理进行了全方位调研，根据调研结果总结了当前实体经济融资的五大特点。联系人：张伟第一、实体经济融资总量触底回升，结构改善仍需等待。前期宽松货币政策已电话：010-57758579经导致银行间利率大幅下行，推动票据融资、企业债券融资大幅增加，同时叠邮箱：zhwhg@swsc.com.cn加地方政府债集中发行，表征实体融资总量的新增社融同比已经开始多增，而存量同比增速预计将在今年1月份开始回升，融资总量已经开始触底回升。但相关研究我们调研结构显示，这并不意味着实体经济融资需求回升，大部分信贷经理反1.社融增速将触底回升，经济下行速度或映信贷需求依然偏弱，固定资产投资和经营周转类信贷需求继续回落。这意味低于预期——月度经济预测着企业中长期贷款将延续弱势，显示实体经济融资需求依然偏弱。(2019-02-11)第二、货币政策通过信贷传导的渠道依然不畅。我们的调查显示，宽松的货币2.春节国内外经济与资本市场状况述评政策难以带来信贷的扩张的困境继续存在。虽然1季度信贷额度同比略升，占(2019-02-10)全年比例预计将超过30%，投放节奏提速。但各种约束导致实体融资需求并3.需求走弱价格下行，企业盈利持续恶化(2019-01-28)不强，信贷额度难以有效转化成中长期贷款。对地方政府债务管控导致城投平4.政策努力疏通传导渠道，债市延续震荡台贷款需求继续下降。而房地产开发贷管控依然严格。虽然制造业信贷额度稳态势(2019-01-27)中趋升，但抵押物估值下调限制了对其的贷款额度。5.对央票互换工具的几点理解与看法第三、民企与小微信用风险未得到有效缓解，融资难以放量。从调研反馈来看，(2019-01-25)当前银行支持民企和小微主要有两条措施，一是银行内部对涉及民企、小微的6.从预算与实际赤字差看财政空间信贷在审核上“开绿灯”。另外就是靠政府为提供增信，比较典型的是“采购(2019-01-24)贷”，民企通过政府的采购订单去银行质押并获取贷款。对小微企业在信贷利7.短期与长期的“灰犀牛”(2019-01-22)率上给予非常大的优惠，在5%左右。然而由于民企和小微缺乏可供抵押的资8.稳增长政策继续结构性发力产，风险相对较高，导致融资难以有效放量。(2019-01-20)第四、资产荒担忧有所抬头。调研结果显示，部分中部地区城商行、农商行出9.社融进入回升通道，但改善亦步亦趋(2019-01-16)现资产荒的担忧。首先地方政府融资需求承压，银行对地方政府新增信贷偏谨10.外贸形势严峻，呼唤更为有效的稳增长慎；其次是按揭需求趋降，房开贷审核依然严格。最后中部地区制造业企业由政策(2019-01-15)于缺乏抵押物也制约了银行的放贷。银行在信贷方面的配置受限。某中部城商行信贷经理坦言，由于信贷投放受限，该行将加大国债和地方债方面的配置。第五、实体融资利率将趋势性下行。虽然季节性因素或推动1季度实体融资利率小幅上行。但在实体融资需求回落的趋势下，对公利率将趋势性回落。而按揭贷款利率已经开始下降。资金供给增加与需求走弱驱动实体融资利率下降。融资总量改善和结构不理想共同决定债市延续震荡，权益市场则更为受益。虽然融资总量改善，但融资结构不理想意味着经济依然偏弱，宽松的货币环境不会改变，因而债市难以显著调整，将延续震荡态势。而总量改善将修改权益市场悲观预期，结构不理想保障了资金供给增加态势，因而权益市场将持续受益。风险提示：经济下行超预期。请务必阅读正文后的重要声明部分录1信贷需求继续回落，中部城、农商行存资产荒的担忧.....................................................................................