董事高管责任保险与上市公司绩效摘要：基于沪深上市公司2009―2015年的数据，借助多元回归和中介效应检验方法，考察董事高管责任险、两类代理成本及公司绩效三者之间的关系。研究结果表明：董事高管责任险与公司绩效显著正相关；董事高管责任险在公司治理中发挥激励效应和外部监督职能，能够显著降低上市公司第一和第二代理成本；通过对两类代理成本的显著降低，董事高管责任险对公司绩效产生正的中介效应。关键词：董事高管责任险；公司绩效；代理成本；中介效应：F840.32文献标识码：A：1674-2265（2018）04-0025-09DOI：10.19647/jki.37-1462/f.2018.04.006一、引言随着法律制度的不断完善，上市公司董事高管群体可能面临的诉讼责任风险日益增大，为了转移董事高管可能面临的责任风险，董事高管责任保险（以下简称DO）应运而生。截至目前，美国和加拿大等国家上市公司DO的购买率均已达到了90%以上。我国自2002年首次引入董事高管责任险以?恚?随着《公司法》、《证券法》相关规定中董事高管群体责任的不断加大及利益相关者群体维权意识的高涨，DO在我国也逐步得到了重视。董事高管责任险不仅是上市公司董事高管职业风险的一种风险管理机制，也被认为是一个外部治理机制，但是其公司治理职能并未得到学术界的一致认可。如同责任保险的产生一样，DO一经产生就引起了热烈的争论，支持方认为DO具有激励效应和外部监督职能，能够完善公司治理，而反对方则指出DO将诱发机会主义行为。因为DO引入我国时间短、普及面窄，国内关于其治理职能的研究较为薄弱。董事高管责任险在我国上市公司治理中是否发挥治理职能，发挥什么样的治理职能以及治理职能的作用路径等都是值得深入研究的问题。关于DO与公司绩效的关系，我国仅有少数学者展开了研究，且这些研究均直接考察了DO对公司绩效的影响，即通过DO与公司绩效的关系反向推断董事高管责任险是否能够对公司绩效产生影响，而将DO与公司绩效的关系置入一个“黑箱”之中，忽视了对DO发挥治理职能路径的研究。本文以代理成本为切入点，考察DO对公司绩效的中介效应，对加强上市公司董事高管责任风险管理、深入认识DO的治理职能、充实公司治理机制和完善我国现代企业制度建设具有重要的理论和现实价值。本文基于我国上市公司2009―2015年的数据，检验了DO治理与公司绩效的关系及其作用路径，研究结果表明，董事高管责任险能够显著降低上市公司第一类代理成本和第二类代理成本，证明了DO在我国上市公司中具有激励效应和监督效应，且DO对公司绩效具有正的中介效应。本文的创新之处在于：首先，本文丰富了DO的研究内容；其次，本文从中介效应角度分析了DO发挥治理职能的路径和传导机制，证实了DO对公司绩效产生了正的中介效应，拓展了国内对这一领域的研究视角，也加深了对DO治理作用机制的理解；再次，本文研究得出了DO在上市公司治理中具有激励效应和监督效应，加深了对DO这一全新治理机制的认识，为我国上市公司进行风险转移、公司治理机制建设和完善现代企业制度建设提供了经验支持。二、文献综述与研究假设保险是市场经济发展到一定阶段的产物，而责任保险是保险业发展的最高形态，意味着保险从对有形标的风险的承担发展到了对无形责任风险的负责。董事高管责任险承担的就是董事高管群体在履职过程中可能面临的无形的责任风险。关于DO的治理职能，学术界主要存在四种观点，分别为激励效应说、外部监督说、机会主义说和信号传递说。保险是一种专业化的风险转移机制，激励效应说认为DO将董事高管可能面临的责任风险转嫁给了保险公司，能够免去董事高管履职中的后顾之忧，使其不再瞻前顾后，可以激励董事高管充分施展人力资本、大胆创新、释放企业家精神，提高经营效率。因此，董事高管责任险为董事高管施展才能、创新经营管理提供了制度保证（施卫忠，2004）。与此同时，DO也是优秀企业的一种福利制度，Priest（1987）、胡国柳和李少华（2014）指出DO能够吸引优秀高级管理人才加盟公司，为公司发展注入新的活力、动力，所以激励效应说认为DO是一个良好的激励机制。外部监督说认为通过购买DO将保险人这一外部监督机制引入公司治理中，完善了公司治理...