公司债务期限结构问题研究：一个综述肖作平(西南交通大学经济管理学院，四川成都610031)摘要：木文对国内外公司债务期限结构问题的理论和经验研究进行了全面、系统的冋顾，包括两方面内容，一是公司债务期限结构与公司价值Z间关系，二是公司债务期限结构的影响因索。评价现有文献存在的问题和不足Z处，掌握国内外研究动态，为屮国上市公司债务期限结构问题研究提供依据和方向。关键词：债务期限结构；公司价值；影响因素；综述作者简介：肖作平，管理学博士，西南交通大学经济管理学院教授，清华大学经济管理学院博士后研究员，研究方向：公司财务与资本市场。屮图分类号：F276.6文献标识码：AResearchontheProblemsofCorporateDebtMaturityStructure:AnOverviewXiaozuo-ping(SchoolofEconomicsandManagement,TsinghuaUniversity,100084)Abstract:Thepapersystematicallyreviewstheoriealandempiricalliteraturesontheproblemsofcorporatedebtmaturitystructurewithinandoutsidechina,includingtwoaspects,oneistherelationshipbehveendebtmaturitystructureandfirmvalue;anotheristhedeterminantsofcorporatedebtmaturitystructure.Wecommentontheextantliteratures,mastersresearchdynamic,providingproofanddicertionfortheresearchontheproblemsofdebtmaturitystnictureofChineselistedcompanies.Keywords:debtmaturitystructure;firmvalue;determinants;overview引言公司债务期限结构选择是构成公司融资决策整体所必要的部分。债务融资是公司重要的财务决策行为。公司首先需要对债务一权益做出选择。当公司选择债务融资时，其需要对债务的内部结构做出决策，如债务期限结构，债务优先性，债务所有权结构等等。公司债务融资最重要的决策是选择债务期限结构。公司债务期限结构是债务契约的重要内容，它规定着债权人和债务人的权利和义务。这使得提供公司债务期限结构木质，以及调查公司债务期限结构影响因素成为必要。大量的理论和经验文献对公司资木结构选择进行研究，但对公司债务期限结构的了解羡少。然而，长、短期债务融资具有不同的激励特征，如短期债务可以减少信息不对称程度、传递公司成长机会信号、纪律管理者、减少债权人受债务人的掠夺、阻止投资不足和投资过度问题等；而长期债务可以使管理者处于控制Z屮、防上管理者的无效率扩张、阻止债权人剥夺价值和降低利率等(Caprio和Gcmirguc・Kunt,1997)⑴。因此，不同期限的债务对公司价值具有不同的影响。为了降低债务融资成木和确保管理者经营激励，公司必须对其债务期限结构安排做出合理选择。至今为止，有关公司债务期限结构的理论大祁来自西方发达国家，特别是资木市场发达的美国。总的说来，西方有关公司债务期限结构问题研究的历史要比国内长得多，研究的深入程度也不是国内所能比得上的。国外学者在对公司资木结构理论研究的同时，也对公司债务期限结构理论进行研究。而国外学者对公司债务期限结构的经验研究相对滞后于理论研究，公司债务期限结构的经验研究始于20世纪90年代中期。在国外，随着公司财务理论的发展，对公司债务期限结构问题的研究正在继续发展和变化；在国内，公司债务期限结构问题的研究刚刚起步，存在许多缺陷。有鉴于此，从研究的前沿性和对重要文献把握的角度而言，木综述对文献的冋顾将主要集中于对西方国家文献的研究上，同时尽量考虑对国内文献的涉猎。本文肴重从公司债务期限结构理论研究及H经验检验两个方面对公司债务期限结构问题进行系统、全面的冋顾。由于屮国制度的特殊性屮国上市公司的债务期限结构具有与西方国家不同的特征，如屮国上市公司的债务期限结构是以短期债务为主(将近X7%的债务由短期债务构成)，长期债务比重偏低2等等。这为我们研究屮国上市公司的债务期限结构问题提供了难得的机会。通过木研究综述，使我们掌握国内外有关公司债务期限结构问题的研究动态，为屮国上市公司债务期限结构问题的研究提供依据和方向。债务期限结构理论研究现状从Modiglian和Miller(1958)㈡的开创性贡献以来，公司资木结构理论模型主要集中于放松严格假设和调查了资木结构相关性问题。从Stig...