跨经济周期的资产轮动模式摘要美林投资钟是以经济周期为框架的最为著名的资产配置模型，但其主要是提供了一种研究的思路和方式，依然存在不足和缺陷。美林投资钟把滞胀作为经济周期第四阶段的假定是有悖于传统经济学的；凯思斯主义认为，滞胀是经济周期中的特殊现象，而不是必经阶段。文章从非经典周期资产配置的角度，在理论上对美林投资钟作出修正和补充，以使之更完整和适用。关键词经济周期；资产配置；美林投资钟；非经典周期补充F037文献标识码A1002-736X(2011)11-0062-04资产配置必须置于经济周期的大背景和框架下，才能从中长期的角度，获得战略性收益。经济在内外因素的作用下，呈现出周期性的扩张和收缩，经济体系内的诸多变量，如产出(GDP)、价格(通胀率)、利率、就业、存货等也周期性地改变。而这些变量的改变，必然影响到股票、债券、黄金和房地产等的价格，使得这些资产的收益率也呈现此消彼长的状态。本文先对以往的文献做个简要回顾，然后对经典经济周期的资产配置原理和方式做重点阐述，最后对非典型资产配置方式做一些探索，以丰富和补充经典模式的不足，使之更具实用性。一、文献综述及简评在以经济周期为框架或维度的资产配置模型中，最为著名的当属美林证券的投资时钟(InvestmentClock)模型。2004年11月10日该公司发表了一篇名为《美林的投资钟――从宏观经济周期波动中盈利》的报告，认为尽管每轮经济周期都有不同之处，但也都有相似之处，可以藉此来赚钱。美林在1973年4月至2004年10月的超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。根据不同经济周期阶段资产和产业的平均收益率排名，研究出了经济周期不同阶段与不同行业收益率的变化规律，它形象地把经济周期各阶段浓缩成一个时钟模型。根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段――衰退、复苏、过热和滞胀，同时将经济周期画成圆圈的形式。经典的“繁荣－衰退”周期从左下角开始顺时针转动(见图－1)，每个阶段由相对于趋势的经济增长方向(如经济复苏和经济衰退)和通货膨胀方向(通货膨胀上升和通货膨胀下降)两个指标定义。经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益(见图－1)。当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要是由于海外冲击或异常事件的影响。MartinJ.Pring(普林格?特纳资本公司的主席)认为，美国200年来的经济历史以及欧洲的经济历史都充分显示了经济总是循环往复地运动。投资者应用积极的资产配置方法，即随着经济周期阶段的改变，在经济部门和主要的金融市场之间转换，以实现资产配置战略的最优化。他还针对经济周期的不同阶段所应重视的经济部门提供了明确的投资指南。经济周期会经过一系列按时间顺序发展的事件，或者可以称之为季节。这意味着在经济周期中有些适合或者不适合进行不同资产类别投资的特定时点。春天是适合播种的季节，而暮夏或者初秋是适合收获的季节。同样地。经济衰退的初期是增加购买债券的良机，而在经济恢复的中期自然就会获得利润。同样道理，当经济中下降的动量最大、消息面处于最黑暗的时候，就是买进股票的最佳时机。当这些状况好转时，股票就会被大量卖出。我国学者和证券研究机构在近些年，尤其是2007年的大牛市到2008年的大熊市之后，纷纷翻译、引入有关国外有关经济周期和资产配置方面的成果，并应用到我国投资实践。较早研究的郑木清(2003)认为，经济周期配置资产可以按照产出缺口和利率变动的8种方式来进行股票和债券的配置。高子剑(2009)对中国的投资时钟进行了测度，方法是用工业增加值代替经济增长率，统计了从2000年至2009年共计9年的经济周期和资产收益率数据，得出了一个投资时钟表。中原证券(2010)从货币周期下的角度研究了资产配置，认为M1与M2同比增速差的周期性波动与股票市场的牛熊周期有较高的相关性。综观国内外投行和学者们的研究成果，基本上是以美林证券的投资时钟模型为架构，对其的进一步...