中国的金融发展与经济增长一个联立方程计量模型的经验解释2008-9-12[摘要]金融发展与经济增长的关系长期以来受到了国内外学者的广泛关注。本文通过对我国经济增长与金融中介体及股票市场建立联立方程模型，并用广义矩的系统估计方法(GMM)，对我国金融发展与经济增长的关系进行了实证检验。结果显示，我国金融中介体市场尤其是存款货币银行的发展对我国经济增长长有明显的促进作用，而存款货币银行效率的提高却对经济增长产生负效用；股票市场的规模及流动性对经济增长的促进作用也很明显；与此同时，经济增长对金融发展也有明显的促进作用。[关键词]金融发展，经济增长，联立方程，广义矩阵一、问题的提出及文献回顾关于金融发展与经济增长的关系，著名的经济学家熊彼特(Schumpeter，1911)曾提出过一个著名的论断：金融中介提供的服务(推动储蓄、评估项目、管理风险、监督管理者及便利交易等)是技术创新和经济增长所必需的，也就是说金融的发展可以推动经济的增长。希克斯(Hicks，1969)的研究发现金融创新对英国工业革命的作用与技术创新同样重要。戈德史密斯(Goldsmith，1969)和麦金农(Mckinnon，1973)对一些国家所做的经验研究表明金融发展与经济增长之间有着紧密的联系。金和莱文(KingandLevine，1993)建立模型对80多个国家1960年到1989年的数据进行分析得到的结论是熊彼特的论断是正确的，即金融发展促进经济增长。也有很多有影响力的经济学家认为金融在经济增长中是一个相对不重要的因素。Levine和Zervos(1998)用41个国家1976—1993年的面板数据做回归，得出结论认为银行和股票市场的指标与当前及以后的经济增长率有很强的相关性。罗宾逊(Robinson，1952)提出金融仅仅是跟随着经济的发展而发展。卢卡斯(Lucas，1988)提出金融与经济发展之间的关系被“过分强调”了。他们认为经济发展会创造对金融服务的需求，这种需求导致金融部门的发展，是经济增长带动金融部门发展而不是金融发展促进经济的增长。Arestis和Demetriades(1997)分别对德国和美国两个国家的时间序列数据进行分析，发现金融发展与经济增长之间的长期因果关系不仅因国家的不同而不同，而且可能有本质的区别。国内学者关于金融发展与经济增长的关系有很多的研究，采用的方法及得出的结论不尽相同。国内学者的研究大致可分为两块：金融中介的发展与经济增长的关系及股票市场的发展与经济增长的关系。其中一部分是把两块结合在一起研究，还有一部分则是分别研究金融中介及股票市场与经济增长的关系。谈儒勇(1999)用1993—1998年的季度数据分别验证了我国金融中介市场及股票市场与经济增长的关系，得出金融中介的发展与经济增长之间有显著的正相关关系，股票市场发展与经济增长之间有不显著的负相关关系，他认为这意味着金融中介体的发展有可能促进经济增长，股票市场的发展对经济增长的作用则是极其有限的。曹啸、吴军(2002)采用格兰杰因果检验法对金融中介发展与经济增长的关系进行了检验，结果显示金融发展是经济增长的原因，并认为金融发展对经济增长的促进作用主要是通过金融资产数量上的扩张来实现的。殷醒民、谢浩(2001)运用Levine和Zervos(1998)提出的方法对1993—1999年期间我国股票市场发展和经济增长的关系进行实证研究，得出股票市场发展与我国经济增长之间存在很强的正相关关系，从而认为股票市场的发展对中国经济增长起到了重要的推动作用。李广众、陈平(2002)利用1952-1999年的时间序列数据，对多变量VAR系统进行研究表明，经济增长与金融中介规模指标之间不存在任何的因果关系，而与金融中介效率指标之间则存在双向的因果关系。李广众(2002)利用我国30个省、直辖市1996-1999年的面板数据进行回归分析，结果表明银行和股票市场能够从不同的方面促进投资规模的上升，但对经济增长的解释力不强。为什么各个研究结果会有如此明显的分歧呢?可能出于以下几个方面的原因：一是变量选取不同，各个变量尤其是表示金融发展水平的变量的选取有很大的差异，控制变量的选取也存在很大的差异。二是所采取的研究方法不一样，有些采用普通最小二乘法，有些采用协整分析等方法；有些把金融中介、股票市场及经济增长结合...