地产四大天王：谁将引领下半场经济观察报记者廖杰华实习记者张晓龙谭蕊随着4月6日保利地产年报的最终公布，地产行业前四强2011年的业绩全部出炉，以年销售700亿为门槛，万科、中海、保利、恒大是无可争议的四大天王。悄然间，告别野蛮生长的黄金十年，中国房地产市场正在发生深刻的变化：房地产在国民经济中的定位调整；保障房的比例在不断提高；商业地产的分量不断提升；房产税的大面积推广正在酝酿；三、四线城市的房地产市场正蓬勃发展；严厉的调控短期内不会退出，一大批房地产企业在本轮调控中处境艰难，房地产市场的转型、重构的序幕已经拉开。如果要管中窥豹，四大天王是再合适不过的代表。年报显示，四大天王中，万科仍保持对规模的追求，连续两年销售额突破千亿；中海地产的综合实力无人能及，连续两年净利润过百亿，远超万科；恒大则像只张着血盆大口的八爪鱼，坐拥上亿平方米土地储备，销售面积超越万科，风光且高调；保利一如军队般内敛而强悍，追求速度和规模的合理平衡，综合实力仅次于中海、万科。以四大天王2011年末的财务指标为线索，我们梳理了未来房地产行业的五个重大发展方向，来探讨这几家龙头企业，谁将引领中国房地产的下半场（万达、绿地因未上市，数据不便统计）。持续增长能力万科总裁郁亮说，上半场结束，下半场开赛，万科要多卖房子少拿地；中国海外董事局主席孔庆平说，房地产企业提升创造价值的能力比片面地追求规模更重要；保利地产董事长宋广菊说，保持30%的年增长是合适的，也是必需的；而再次蝉联福布斯中国地产首富的恒大董事局主席许家印则说，对于全年800亿元的目标，很有信心，不可能大幅降价销售。从当前中央政府对房地产调控的决心以及正在采取的重大举措来看，房地产行业的下半场，房产税可能逐步全面出台，保障房对商品房市场分流作用明显，调控将成为常态，房企的持续增长能力将成为制胜市场的关键能力。在这一维度，有着较长的可追溯的持续增长历史，拥有卓越管理团队的万科中海是优胜者。万科，作为国内第一只房地产股票，多年一直保持着销售规模冠军，其持续增长可期。中海地产作为资历最老的房企，拥有30多年发展历史，已经上市20周年，经历了1997年亚洲金融风暴的重创，迅速调整并持续保持行业利润冠军，在2008年全球金融危机中，是行业前十强唯一保持利润增长的企业，根据其年报披露，2007-2011年，中海地产净利润复合增长率达到44.7%，这一高增长率，行业中无出其右。保利地产世出央企，其上市几年以来的迅猛发展一直在冲击万科、中海的行业地位，其持续发展拥有很大的支撑力。四大天王中，恒大的持续发展可能最不令人放心，尽管其销售已冲至第二，利润已达到第三的位次，然而恒大的净资产仅有349亿，仅相当于万科的50%，支撑800多亿的销售，过高的财务杠杆给公司治理带来相当的挑战；全年超过3000多万平方米的在建面积，103个城市的庞大管理规模，管理半径可以说相当之大。精细化管控能力中国房地产市场的下半场，肯定没有过去黄金十年那么好赚钱。温家宝总理的最新表态唤起了大众对房地产价格合理回归的期待，随着中国城市化率超过50%，并进入城市化的后半程，房地产利润回落是大概率事件。随着房地产利润被削薄，粗放经营模式将前路艰难，精细化管理能力将成为房企的关键核心竞争力中海地产以小于万科的销售规模，持续保持行业利润冠军，一直是万科学习的对象。万科总裁郁亮两度在其股东大会表示：尽管大家毛利率差不多，但中海的费用水平较出色，中海是万科学习的榜样。中海地产实现较高盈利的关键之一缘于其有开发环节的精益生产能力。以营业成本/营业收入指标来看，该项营业成本主要是土地及建安成本，2011年，中海地产该比值为57.4%，万科为60.2%，保利为62.8%，恒大为66.7%，也就是说，恒大实现100亿的收入，将较中海多支付9.3亿的成本，以其804亿的规模概算，将多支出70多亿的成本。在费用控制方面，以销售费用控制为例，2011年，中海地产销售费用/销售额仅为0.76%，保利为1.7%，万科则为2.1%，几乎是中海地产的3倍，恒大则更高，达到3.4%，约是中海的4.5倍。几个点，对于四大天王已经实现的销售规模，意味着数十亿的...