多元化经营与公司绩效——来自中国证券市场的证据傅继波,杨朝军(上海交通大学管理学院,上海200030)【摘要】多元化经营能否增加公司绩效一直是个有争议的问题。本文以中国证券市场上实施多元化经营的综合类上市公司为样本,对多元化程度和公司绩效的关系进行了实证检验,结果表明多元化程度与公司绩效呈负相关。【关键词】上市公司;多元化经营;公司绩效【中图分类号】F279.2【文献标识码】A【文章编号】1004-2768(2006)01-0197-02一、问题的提出多元化经营是指一个企业同时生产或提供两种或两种以上基本用途不同的产品或服务的经营战略1957年,美国著名企业战略管理理论家安索夫(Ansoff)首次明确提出了多元化经营的概念。20世纪60年代,企业多元化经营被认为是提高企业竞争力的有效战略,多元化活动迅速兴起然而自80年代以来,企业开始剥离和出售与其核心业务不相关的业务,向专业化经营的方向回归。多元化经营能否增加公司绩效成为理论界争论的焦点。多元化经营可以为企业带来收益。首先,通过实施多元化战略,企业可以在内部建立资本市场,将资金从效益低的业务单位向效益高的业务单位转移,从而更为有效地配置资源。通常情况下,内部资本市场的融资成本较外部资本市场低。通过内部市场融资,企业既避免了公开发行证券的交易成本,同时也避免了发行证券过程中的信息不对称问题。其次,多元化经营可以带来范围经济。范围经济是指因企业经营范围扩大引起单位成本的降低,其本质上是对企业现有剩余资源的利用和共享,例如声誉效应、研究开发的溢出效应等。最后,多元化经营可以分散风险,使收益更加稳定,从而提高企业的负债能力。多元化经营也会增加企业的成本。首先,内部资本市场的存在为企业提供了更多可供使用的资金,企业可能会选择一些效益不好的投资项目,导致过度投资。其次,在多元化经营的企业中,不同单位的效益可能不同。企业可能用盈利单位的收益对亏损单位进行补贴,这种补贴通常会降低企业的价值。最后,多元化经营中的委托——代理问题会降低企业绩效。经理的权利、声望及报酬与企业的规模高度正相关,而多元化是扩大企业规模的有效途径。经理通过选择与自己的技能相匹配的投资活动,可以增加与董事会讨价还价的能力。企业多元化还可以降低经理人力资本的风险。随着业务领域的增加,企业的经营风险降低了,经理人“失业”的可能性也降低了因此,经理目标和股东目标并不一致。针对多元化经营和企业价值的关系,国外做了大量的实证研究,多数研究认为多元化经营损害了企业价值,这就是所谓的“多元化折扣”。然而,也有一些学者的实证结果显示,多元化企业的经营状况要明显好于单业务部门的企业。中国证券市场和发达国家相比还不完善,多元化经营的收益和成本大小可能和发达国家的情况不同。一方面,不完善的外部资本市场使内部市场更具吸引力,公司可以通过多元化经营在公司内部作出类似于发达国家市场的制度安排。另一方面,不完善的市场可能增加多元化经营的代理成本,严重的信息不对称使经理更容易为自身的目而损害公司的利益。本文以中国上市公司为样本,研究多元化程度和公司绩效之间的关系,判断中国上市公司是否存在多元化折扣。二、数据来源(一)样本选择根据中国证监会《上市公司行业分类的指引》,选择实行多元化经营的综合类上市公司为样本,并剔除下列两类公司:(1)同时发行A股和B股的公司或同时发行A股和H股的公司,这是为了避免同一公司股票在不同市场上价格不一致的问题。(2)ST公司。中国证券市场上ST股票价格的非理性波动往往并不反映公司的经营状况,而是与公司资产重组的可能性和市场炒作有关。2003年末,满足上述条件的样本共69个。托宾Q=负债账面值+股票市值总资产账面值负债账面值和总资产账面值根据上市公司2003年年报得到,股票市值等于公司股票在2003年末的收盘价乘以公司的总股本。2.多元化程度指标衡量公司经营多元化程度的指标主要有三个。一是公司所【收稿日期】2005-02-07【作者简介】傅继波(1976-),男,浙江杭州人,上海交通大学管理学院博士研究生,研究方向:金融学;杨朝军(1960-),男,江苏扬州人上海交通大学管理学院教授、博士生导师,研究方向:金融学。!"#---本文来源于网络，仅...