MBO在我国实践中存在的问题及对策研究郭震(潍坊科技职业学院，山东寿光262700)摘要：管理层收购（MBO）作为国有企业产权改革的一种特殊模式，一直是社会各阶层关注的焦点，MBO在我国具有可行性和必要性。但是，它在实践过程中暴露出来的问题也使之备受争议。本文从MBO的内涵、特征入手指出了MBO在我国的可行性和必要性，并对随之暴露出来的问题做出了深入的分析。同时，文章还针对伴随MBO的国有资产流失、融资渠道狭窄、相关制度不健全等问题提出了相应的解决方案。关键词：管理层收购；国有资产流失；融资渠道；可行性：F273.4文献标识码：A自从1997年四通集团的第一例MBO收购案起,MBO已经在我国摸爬滚打了十年。在这十年的发展过程中,MBO作为企业产权改革中一种较为有效的模式,一直是企业和学者们关注的焦点。在2000-2001的粤美的、宇通客车、深圳方大的管理层收购热潮之后，迎来的却是“郎顾案”和对MBO无休无止的争论。在2006年初，国资委又颁布了《关于进一步规范国有企业改制工作的实施意见》，对MBO实行了初步解禁。由此可见，MBO自引入中国以来，从盛行到抑制，再到解禁，一直吸引着众人的眼球，有关我国企业到底该不该实施MBO的争论也成为众矢之的。而这种争论正是于MBO在我国实践中暴露出来的种种问题，只有真正彻底地分析这些问题并提出确实行之有效的解决方法，MBO才能在我国继续发展下去。一、管理层收购(MBO)概述（一）管理层收购(MBO)的产生及内涵管理层收购(MBO)是杠杆收购(LeverageBuy-Outs,简称LBO)的一种演变形式。所谓杠杆收购，就是收购公司主要通过借贷，即增加财务杠杆的方式筹集收购目标公司所需的资金，然后逐步从目标公司的现金流量中偿还的一种并购方式。MBO起源于20世纪70年代的美国。为了刺激黯淡的美国股市，杠杆收购逐渐盛行。到了20世纪80年代中期，杠杆收购狂潮达到了顶峰。由于在成功的杠杆收购中，企业管理层人员的作用关键，因此越来越多的公司管理层人员有条件在收购交易中通过借贷融资的方式直接参股或控股，这使公司的经营机制发生了新的变化，从而产生了管理层收购（ManagementBuy-Outs,简称MBO）：即目标公司的管理层利用借贷资金购买公司股份，从而改变公司的所有权控制结构，进而通过重组目标公司，实现预期收益的一种收购行为。（二）管理层收购的激励作用从经济意义上讲，MBO是一种收购行为；从管理角度分析，它是一种激励机制；而在我国,MBO更为重要的意义却在于解决传统经济体制遗留下来的产权不清问题。在西方，MBO与员工持股（ESOP）、股票期权（ESO）等构成了完整的股权激励体系，而MBO又是股权激励的最高层次。这种激励体系提高了企业管理层和员工的积极性，起到了改善企业生产经营效率、提高企业效益的作用。因而，作为一种激励行为，MBO具有其有效性。而在我国，MBO的效用发挥在收购行为和激励机制的结合点――企业产权改革上。如何通过管理层收购最大限度地发挥管理层能力，提高企业效益，进而顺利地实施企业产权改革是理论界和实务界关注的焦点问题。（三）MBO的主要特点1、收购者——目标企业内部的管理层相对于其它类型的收购形式，MBO的最大特点就在于收购主体是目标企业的管理层。在管理层1收购中，管理层作为收购方，受到了最大限度的激励。只有经过了企业和市场的检验，确有创新精神，在竞争中脱颖而出的管理层，才能成为MBO的收购主体。参与MBO的管理层一般具有如下特点：第一，在目标企业从业多年，对企业状况相当了解，具备优秀的管理能力和良好的业绩。第二，具有良好的职业道德，能全心全意为企业谋取利益。第三，具备相当的资金实力。2、收购资金的——借贷融资管理层收购主要是通过借贷融资完成的。管理层收购所需资金量巨大，而管理层自身能提供的资金又有限，大部分还要依靠外部资金，即债权融资和外部股权融资等。目前，西方国家的MBO融资已经具备了较强的杠杆性，通常情况下，管理层只提供10％左右的收购资金，50％－60％的资金是以企业资产为抵押向银行申请贷款，或者由专门进行风险投资或杠杆收购的有限责任公司（如美国的KKR公司）来提供，剩余的资金以各种级别的债券来筹措，如发行垃圾债券等。而在...