iData_中国式_钱荒_的机理_根源及对策_贾甫5PAGE理论研究南方金融·总450期20142贾甫1，冯科1，韦静强2中国式“钱荒”的机理、根源及对策（1.北京大学经济学院，北京100871；2.清华大学战略新兴产业研究中心，北京100872）摘要：在我国巨额货币供给背景下，“钱荒”的发生看似是一个悖论，实质是银行体系内在结构性失衡和外部随机冲击共同作用的必然结果。究其原因，在非均衡经济和金融抑制条件下，很多银行将短期负债大量投入低流动性的房地产和地方融资平台，造成严重的资产负债期限错配，一旦出现某种或一组外在力量的冲击，银行就会出现暂时性甚至周期性“钱荒”，在严重时则演变为一场金融危机。对此，制度设计者既要改革金融监管体制，鼓励金融创新，又要调整经济结构，加快产业升级，从而为根治周期性“钱荒”打下制度基础和经济基础。关键词：“钱荒”；银行理财产品；金融市场；商业银行；非均衡经济：F822.2文献标识码：A：1007-9041-2014(2)-0005-07收稿日期：2014-01-13作者简介：贾甫（1984-），男，甘肃白银人，经济学博士，北京大学经济学院在站博士后；冯科（1971-），男，广东河源人，副教授，供职于北京大学经济学院；韦静强（1984-），男，广西河池人，经济学博士，供职于清华大学战略新兴产业研究中心。一、问题的提出2013年，中国爆发了两次“钱荒”：6月20日，银行间市场隔夜回购利率曾触及30%，12月19日上海银行间7天期隔夜拆借利率达到6.472%，1天后达到7.654%，12月23日突破8%，达到8.843%，创下半年来的新高。伴随银行间市场资金紧张，银行理财收益率、民间借贷利率节节攀高，股票市场、债券市场和黄金市场也出现间歇性暴跌。但是，从广义货币供给M2来看，“钱荒”的发生看似是一个悖论。数据显示，截至2013年5月末，我国M2余额104.21万亿元，同比增长15.8%；截至2013年第三季度末，M2余额达107.74万亿元。在经济高速增长背景下，巨额货币供给可能反映了经济规模的扩大（中国在2010年取代日本成为全球第二大经济体），而非货币供给的简单释放，所以并不能根据货币供给的绝对数来判断流动性的充足程度。从货币化程度来看，自2006年以来，中国的货币化程度一直在提高。截至2013年11月末，中国的货币化程度高达2.79，比2012年的1.88提高了0.9（1见图1）。如果与全球第一大经济体美国相比，那么中国的货币化程度显得更高。以2011年为例，美国的货币化程度为0.86，中国则是1.80，中国的货币化率是美国的2.09倍。另外，中国人民银行的数据显示，中国的金融市场并不缺钱。首先，从社会融资规模来看，2013年前5个月我国社会融资规模达9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元；前11个月社会融资规模达16.06万亿元，比上年同期多1.92万亿元。其次，从金融机构存贷比来看，截至2013年5月末，金融机构存款余额约495.16万亿元，贷款余额为344.72万亿元，存贷比为69.62%；截至2013年11月末，金融机构人民币存款余额约1123.49万亿元，贷款余额为782.78万亿元，存贷比为69.67%，低于75%的监管标准。由此可见，“钱荒”与货币供给量并无直接关系。图12006年至2013年前三季度我国的货币化程度数据：中国人民银行、国家统计局。既然“钱荒”不是货币供给量的问题，那么它是什么？如何形成？在什么条件下出现？它是外部随机因素冲击的结果还是银行体系内在缺陷的体现？它32.521.510.5020062007200820092010201120122013年份M2/GDPPAGE6南方金融·总450期2014理论研究2是一种短期性现象还是季节现象？这是本文的研究重点。二、对“钱荒”原因的已有研究目前，对“钱荒”形成原因的研究，大致可分为三种观点：第一种观点：外部随机冲击是两次“钱荒”的直接诱因。外部因素包括季节性需求、意外降临的债市整顿风暴、银监会规范银行理财的8号文、国家外汇管理局在2013年5月5日发布的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》（以下简称《通知》）在6月底即将实施、国际热钱流入减少、外汇占款下降和理财产品在6月底集中到期，等等。这些因素造成6月下旬后银行间市场的资金紧张、流动性收紧局面。在2013年12月的“钱荒”中，美联储启动退出量化宽松货币政策（QE）、中国人民银行暂...