我国上市公司风险倾向实证探究摘要:本文应用前景理论(ProspectTheory)对我国上市公司的风险倾向进行了研究，结果发现:(1)业绩低于目标水平的企业,风险-回报呈显著的负相关关系;(2)业绩高于目标水平的企业，风险-回报没有相关关系。这一发现说明,(1)我国上市公司中的问题企业同样更倾向冒险;(2)我国上市公司的风险倾向不完全符合前景理论的预期;(3)我国企业较欧美企业具有更强的冒险倾向。本文从多个方面对造成这一现象的原因进行了解释，并对进一步的研究给出了建议。关键词:风险倾向:Bowman悖论;前景理论;制度中图分类号:F270文献标识码：A文章编号:1003-5192(2010)04-0047-06EmpiricalResearchonRiskPropensityofChina'sListedCompaniesZENGJin(KunmingUniversityofScienceandTechnology,Kunming650093,China)Abstract:ThePaperstudiedtheriskpropensityofChina'slistedcompaniesbyusingofprospecttheory.Wefoundthat(1)forreturnsbelowtarget,alargemajorityoffirmsappearedtoberiskseeking;---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---(2)forreturnsabovetarget,alargemajorityoffirmsappearedtoberiskneutrality.Thesefindingsuggestthat(1)troubledfirmsalsoseekmoreriskinChina;(2)firms'riskpropensityofChinaisnotcompletelyconsistentwithpredictionofprospecttheory;(3)China'sfirmshasastrongerrisk-takingpropensitythanfirmsindevelopedcountries・Wediscussedtheissuefrommulti-perspectivesandofferedseveralsuggestionsonfurtherstudy.Keywords:riskpropensity;Bowmanparadox;prospecttheory;institution1引言研究企业和管理层的风险倾向,是破解Bowman悖论（风险-回报负相关）这一战略风险研究领域的经典谜题的重要途径。循着Bowman风险■回报悖论本质上反映了企业和管理层对待风险的态度;某些企业的投资决策，反映出管理层具有风险寻求(RiskSeeking)而非风险厌恶的倾向的论断[1,2],Fiegenbaum和Thomas、Jegers以及Sinha运用前景理论(ProspectTheory)[3~6];Bromiley、Miller和Leiblein以及Singh运用企业行为理论但ehavioralTheoryoftheFirm),对不同情景下企业的风险倾向进行了研究［7-10］o这些研究从不同的角度对Bowman悖论这一反常现象产生的原因进行了解释。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---业绩高于目标水平的企业,风险“报呈正相关,风险倾向表现在上述对企业风险倾向的研究当中，最值得注意的是Fiegenbaum和Thomas所做的工作。利用1960至1979期间美国企业的数据,Fiegenbaum和Thomas验证了前景理论的预期--风险■回报的关系呈非线性关系:业绩低于目标水平的企业，风险■回报呈负相关,风险倾向表现为风险寻求;而为风险厌恶［3］。在他们之后,Jegers和Sinha运用相同的研究方法，给出了来自比利时和澳大利亚的经验证据，对前景理论给予了进一步的支持［4,5］O然而，现有的研究存在两个不足:一是缺乏来自新兴经济体国家的经验证据，二是缺乏对问题企业风险倾向的有力解释。在此前的研究中笔者发现,我国上市公司的风险■回报同样呈显著的负相关关系［X］,这里笔者进一步要问，在处于高速增长和转型期的我国，企业的风险倾向是否也和Bowman的推测相同？是否也和前景理的预期相一致？问题企业更倾向冒险的深层次原因到底是什么？本文将在已有发现的基础上，通过进一步的研究来回答上述问题,同时弥补现有文献的不足。2理论与假设风险厌恶一直是经济学、财务理论和管理科学关于个人决策行为的基本假设。这一假设意味着个人的效用函数是一致下凹的(UniformlyConcave),只有在非同寻常的情况下才会出现对风险厌恶的背离。然而,Kahneman和Tversky的研究却表明，个人的风险倾向会随着情景的不同而发生改变［6］。对于不确定性条件下的决策来讲，参考点或目标水平起着非常重要的作用:当回报高于参考点时，大多数人表现为风险厌恶;而当回报低于参考点时,大多数人表现为风险寻求。或者说在盈利的情况下，人们倾向避险;而在损失的情况下,人们则倾向冒险。前景理论的提出，为解释人们在风险决策...