中国上市公司认股权证融资风险解读和策略防范凌艳平，湖南广播电视大学财务处副处长，副教授，博士研究生;陈英，湖南大学会计学院硕士研究生一、认股权证融资及其特性权证融资是上市公司利用权证工具进行的融资活动，权证的特性使权证融资也独具特色，通过对权证特征、种类、构成要素、权证价值等方面进行分析，从总体上看权证融资具有以下四方面的特性：1.权证融资的依附性。权证融资的依附性是指权证融资的实施对基础金融工具的依赖，权证融资的依附性是由权证的衍生性所决定的。权证是一种衍生金融丁具。经济领域中的“衍生金融丁具”表示其价值依附于(取决于)某种原生资产(underlyingassets)的金融工具，通常这种原生资产是指货币、股票和债券等传统的金融产品和实物商品。就权证融资而言,融资中利用了衍生金融工具——权证，并且是权证家族中的股本权证。股本权证是上市公司发行的，派生于股票，在通常情况下，股本权证附在债券或股票上一起发行，发行后，权证以与所附着的基础金融工具脱离，单独上市交易。2•权证融资的分段性。在权证融资方式下，公司的融资过程分阶段完成。第一阶段，公司面向市场发行权证，当投资者购买权证时，发行公司获得权利金收入，从而融入一笔免费的资金，当然发行公司也耍为此而承担相应的义务，权利金是权证买方为获得权利而付出的代价，也是权证卖方为承担义务而要求的补偿。第二阶段，权证持有人在权证有效期内根据权证价值的大小，做出是否行权的投资选择。当权证持有人选择行权时，购人权证所赋予的标的股票，从而使发行公司完成第二阶段的融资，直到权证有效期结朿，权证融资活动也结朿。3•权证融资的期权性。权证融资的期权（Option）性，是指在权证融资条件下，投资人或权证持有人拥有是否在未来某一时日或某一时期购买标的股票的选择权利。也就是在股本权证融资条件下，投资者拥冇在未來某一时日（欧式权证）或在某一时期（美式权证）决定是否对发行公司继续投资的选择权，而公司作为权证的出售方，在权证融资中就只有义务而无任何权利，当权证持有人一旦行权，公司就必须按约定价出售股票，若弃权，公司则不能强迫其购买股票，或要求赔偿。值得注意的是权证融资具有（转载口wWqiqI8778论文#在线）期权性，并不能说明权证就是期权，权证与期权之间既有联系又有区别。4.权证融资的风险性。权证融资风险是指标的资产——股票是否被认购，融资过程是否顺利完成以及融入资金成本的大小具有不确定性。权证融资的风险性有利于资本市场中有限的资本资源得到合理的配置。但值得注意的是，不是所有的或人多数的公司都能抵御权证融资风险，权证融资方式对公司质量有筛选效应。权证融资的分段性、期权性可以使公司融资活动分阶段完成，让公司所需资金分步到位，从而增强公司融资的外部约束力，这样不仅有利于缓解公司融资中因信息不对称所导致的逆向选择和道德风险，还冇利于管理融资风险。二、中国上市公司认股权证融资效应案例随着宝钢权证2005年8月22口正式上市，阔别市场九年之久的权证市场重新活跃。2005-2008年6月沪深两市共发行各种权证49只，其中在沪市挂牌交易36只，在深市挂牌交易13只，截至2008年6月，沪深两市共有17只权证在交易。2008年1〜6月，上海市场权证交易额31231亿元，深圳市权证交易额5771亿元，中国权证交易额已稳居全球第一。可以说随着证券市场的日益完善，权证融资成为时下“冇实力”上市公司重要的再融资方式之一。本文以云天化股份有限公司（股票代码：600096）为例，分析上市公司发行认股权证的融资效应。1•权证概况。云南云天化股份有限公司是1997年经云南省人民政府“云政府[1997]36号”文批准，山云天化集团有限责任公司（以下简称云天化集I才I）独家发起，以募集方式设立的上市公司。公司社会公众股（A股）于1997年7月9H在上海证券交易所挂牌交易。上市以来，公司更新发展理念，创新融资手段，多渠道开展资本运作，走出了一条以资本快速扩张推动产业迅猛发展的现代企业发展之路。2007年1月，云天化股份发行6年期的10亿元认购权和债券分离交易的可转换公司债，同时派发权证5400万份。3月8日云天化权证在上海证券...