基于Copula函数的船舶融资租赁资产证券化违约风险度量作者：邵俊岗马菲菲：《上海海事大学学报》2015年第02期摘要：为研究船舶融资租赁等航运金融发展模式，在分析我国船舶融资租赁发展需求的基础上，指出拓宽船舶融资渠道的一种创新模式为资产证券化运作.在我国的法律和政策背景下，较为可行的船舶融资租赁资产证券化运作模式为构建相关的专项资产管理计划.基于这种模式，采用Copula函数对其违约风险进行度量.通过信用评分模型构建单项资产的信用函数，并在对违约因素进行归类分析的基础上建立多因素Copula函数模型，为船舶融资租赁资产证券化违约风险的实证研究提供模型支持.该方法可为将来资产证券化运作在国内船舶融资租赁中的运用提供理论上的支持和借鉴.关键词：船舶融资租赁；资产证券化；违约风险；Copula函数：F552；F830.9文献标志码：AValuationondefaultriskofshipfinanceleasingassetbackedsecuritizationbasedonCopulafunctionSHAOJungang，MAFeifei（AcademyofScienceTechnology，ShanghaiMaritimeUniv.，Shanghai201306，China）Abstract：Tostudyshippingfinancialdevelopmentmodessuchasshipfinanceleasing，theassetbackedsecuritizationisproposedasanewmodetobroadenshipfinancingchannelsbasedontheanalysisondemandofshipfinanceleasing.OnthebackgroundofChina’slawsandpolicies，itisfeasibleforthemodetomakethecorrespondingspecialassetmanagementplan.Copulafunctionisusedtomeasurethedefaultriskinthemodel.Thecreditfunctionofindividualassetisconstructedbythecreditscoringmodel，andthenthemultifactorCopulafunctionmodeisestablishedonthebasisofdefaultfactoranalysis，whichprovidesthemodesupportforempiricalstudyofthedefaultrisk.Thismethodcanprovidetheoreticalsupportandreferencefortheapplicationofassetbackedsecuritizationindomesticshipfinanceleasing.Keywords：shipfinanceleasing；assetbackedsecuritization；defaultrisk；Copulafunction收稿日期：20141103修回日期：20141215作者简介：邵俊岗（1963—），男，河南西华人，教授，硕导，博士，研究方向为港航管理，（Email）jgshao@shmtu.edu0引言随着上海国际航运中心和国际金融中心建设的不断深入，船舶融资租赁及其证券化等航运金融发展迅速，也成为理论与实践研究的热点.我国船舶融资和资产证券化发展晚于很多西方发达国家，国内相关学者的研究多集中于理论和模型分析等规范分析方面，而国外的研究多从问题的本质出发，不断丰富和发展相关理论模型及进一步进行实证研究.默顿模型（1974）是对公司证券定价可变权分析的首次应用，LI首次将Copula用于研究信用风险，为后来学者进行信用产品定价研究奠定基础.默顿回顾评分系统在1995—1997年对银行贷款给较低端中小型企业产生的影响.他们指出评分系统在银行的使用具有积极作用，会增加银行的风险厌恶程度，避免高风险“边缘借款者”以较低价格或正常价格获得融资.张玲等利用Z值模型对信用评级和信用等级转移矩阵进行实证研究，在原来4个指标的基础上进行修改，建立7个指标的Z值判别模型，研究发现我国新上市公司的信用级别较为平稳，但在上市3年以后资信品质急剧下降，并且我国上市公司信用品质的变化与行业风险有密切关系，信用等级转移矩阵的波动性大、稳定性差.郝维梅运用模糊层次分析法对船舶融资的风险进行分析，发现船舶货运市场类和金融类风险位于首位，经营与政策类风险次之.我国对船舶融资与资产证券化相结合的研究还不多，其实证研究更少.近年来，资产证券化作为一种创新融资渠道无论在理论和实践中都有较大发展.2013年，我国进一步扩大铁路、船舶等行业信贷资产证券化试点范围，为船舶融资租赁进行资产证券化运作提供有利条件.与此同时，在当前法律、制度等还很不健全的情况下，船舶融资租赁资产证券化面临着很多风险，其中最直接的就是违约风险.本文创新性地以船舶融资租赁为研究主体，分析适用于我国的资产证券化运作模式，并为该模式下违约风险的度量提供具体的方法和思路，为我国船舶融资租赁资产证券...