欧洲央行量化宽松政策效果与影响魏民〔提要〕为应对通货紧缩和经济下行风险，欧洲央行于2015年初出台了量化宽松非常规货币政策，并于12月进一步加力。实施近一年来，欧元区融资成本降低，通胀有所提升，欧元贬值导致欧元区贸易顺差扩大，制造业指数持续上升，消费者信心增强，欧元区经济基本保持了稳定增长势头。但是，欧洲央行量化宽松也不可避免地带来了量化“枯竭”、欧洲央行“日本化”以及非欧元区国家货币升值等负面影响，并缩小了欧洲央行未来的政策空间，不利于其应对更大的风险。目前看，欧洲央行的量化宽松政策仍会持续一段时间，将与美国货币政策将进一步分化，可能给全球金融市场带来新的风险。〔关键词〕欧洲央行、量化宽松、通货紧缩、欧洲经济〔作者简介〕魏民，中国国际问题研究院世界经济与发展研究所研究员〔〕F825〔〕A〔〕04528832（2016）1期0095-12自2008年全球爆发金融危机以来，“量化宽松”非常规货币政策被当作拯救危机的首选“灵丹妙药”，登上了世界经济舞台。经历了金融危机和欧债危机洗礼的欧洲经济，终于结束了欧元成立以来历时最长的收缩期，并趋向好转。但是，受地缘政治危机和油价暴跌影响，欧洲又很快面临通货紧缩和经济下行的风险。继美国、英国和日本之后，欧洲央行于2015年1月出台了规模约1.1万亿欧元的量化宽松政策，这是欧洲大陆前所未有的非常规货币政策试验，其实施效果、影响和后续走向值得关注。一、欧洲央行出台量化宽松政策的背景量化宽松政策是指当货币基准利率达到或趋近于零时，中央银行无法通过进一步降低基准利率刺激经济，转而通过大规模购买中长期债券降低长期利率，减少企业和居民融资成本以刺激投资和消费，从而达到振兴经济的目的。量化宽松政策最早由日本央行于2001年3月实行，金融危机后美联储推出的三轮量化宽松政策引起国际社会广泛关注。与美联储相比，欧洲央行的量化宽松政策晚了6年多。[1]自金融危机和欧债危机以来，欧洲经济陷入衰退，2013年趋于好转但复苏乏力。2014年，欧元区经济形势面临的不确定性增大，地缘危机、油价暴跌和美联储货币政策正常化等因素导致外部风险上升。欧洲央行密切关注风险，及时调整货币政策加以应对。2014年4月，欧洲央行行长德拉吉在荷兰提出欧元区可能面临的三种紧急状况及应对方案。第一，在欧元区以外国家货币政策收紧的情况下，如债券收益率上升或欧元升值，欧洲央行将采取常规货币政策措施（如降息）应对。第二，在银行信贷渠道持续受损的情况下，欧洲央行将实施定向量化宽松政策，向银行提供长期贷款或购买资产支持证券（ABS）。第三，在欧元区通胀恶化或通胀预期下降时，欧元区将采用资产购买计划（即量化宽松,QE）。[2]此后经济形势的发展与这些设想完全吻合，欧洲央行采取了相应措施。从2014年6月起，美联储暗示将退出量化宽松政策，欧洲央行将主要再融资利率下调至有效下限，并加强前瞻性指引及实行存款名义负利率，以强化利率政策对收益率曲线的影响。然而，收益率曲线变化并未对欧元区企业和居民信贷发挥实质性作用，欧洲央行所采取的常规货币政策未能达到预期效果。此后，欧洲央行决定采取定向长期再融资操作（TargetedLong-TermRefinancingOperations，TLTRO），以向实体经济发放贷款为前提条件，向银行提供廉价的长期融资，推动信贷供给及信贷利率恢复正常水平。2014年9月，欧洲央行宣布将购买资产支持债券和担保债券，但上述努力由于银行“惜贷”和资产数量有限而收效不佳。最终，短期价格下跌和通胀预期恶化促使欧洲央行正式出台量化宽松政策。从2011年第三季度开始，欧元区通胀率不断走低，从2011年底的3%持续下降到2014年初的1%以下。[1]2014年下半年开始，欧元区通胀预期进一步恶化，油价暴跌进一步加剧了欧元区通货紧缩压力。受此影响，2014年12月欧元区通胀率降为-0.2%，是继2[]009年10月通胀率为-0.1%之后再现负值。2015年1月，通货紧缩阴霾笼罩欧洲大陆，欧元区和欧盟消费物价指数同比分别下降0.6%和0.5%，达到历史最低点。[2]欧洲央行对通货紧缩挫伤欧元区经济复苏前景的担忧加剧。理事会普遍认为2014年6月和9月的两次宽松力度不足以稳定物价，需要预防通胀...