中国经济论文-循序渐进实现藏汇于民——全球化背景下的中国外汇储备管理体制改革近年來，受中国贸易顺差持续扩人以及人民币升值预期的影响，我国外汇储备规模迅速增加。根据人民银行最新公布的数据，截止到2006年12月末，我国外汇储备总额已经达到10663亿美元，为世界第一。在我国现行的外汇管理体制下，规模不断扩大的外汇储备引发了一些不利的后果，其中最主要的就是：货币供给过快增长、银行体系流动性过剩，进而造成了潜在的通货膨胀圧力。所有这些，为我国货币政策操作和宏观调控带来了诸多干扰，并成为中国当前经济运行中最为棘手的难题。在过去一段时间里，有关当局显然已经意识到了外汇储备超常增长的不利影响，并积极地通过各种政策工具（包括发行央票和调整法定存款准备金等）进行了对冲，试图减小其对经济运行可能产生的不利冲击。客观地说，这些政策取得了一定的成效。不过，也应看到的是：现有的各种政策操作基本上属于在现行制度框架下不得已而为Z的选择，它们不仅难以“治木”，其“治标”的效果也是递减的，此外，这些政策木身的可持续性也可存疑。问题的严重性在于，如果外汇储备増长压力只是短期的，现有的政策手段或可应对；但若压力长期存在，仅仅依赖现有各种政策工具进行“腾挪”，便不免捉襟见肘了。不幸的是，我们而对的正是后一种情况。有鉴于此，从长远计，我们必须对我国外汇储备管理体制进行改革。•、外汇占款对冲的现状及其问题为了缓解外汇储备增加对货币供应的不利影响，对冲外汇储备的压力，央行从2002年就开始了大规模的公开市场操作。起初，公开市场操作集中于以国债为主的现券买断操作和回购操作上。然而，由于央行资产负债表中的债券存量相当有限，在经丿力了一段不长时期的单向操作Z后，央行发现口己陷入了无券可卖的尴尬境地。正是在这种情况下，作为一种替代手段，央行于2002年9月24日将公开市场操作小未到期的正回购转换为小央银行票据，然后再用于回购操作。央行票据从此正式进入中国的债券市场。2003年初，鉴于外汇储备乂比上年骤壇742亿美元的现实，央行认识到，外汇储备的增加可能会持续一个相当长的时期。这意味着，对冲由此引起的货币供应的过度增加，将成为中国货币政策在今后一个较长时期的主要任务。由于可用来实施对冲操作的金融工具依然缺乏，央行遂决定将央行票据作为今后公开市场操作的主要基础。于是，从2003年4刀22日开始，央行票据开始了大规模发行，并作为货币市场的一个重要券种被允许---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---在银行间市场上流通。在从那以后的短短4年多吋间里，央行票据的发行规模迅速增长，品种也不断增多。从以上的简短回顾不难看出，央行票据是在我国经济发展和金融改革的特定丿力史环境下，在中国迅速融入全球经济体系，在国内相关领威改革尚在进行之中,特别是财政政策和货币政策的协调配合机制尚待完善的条件下，为了有效实施货币政策做出的现实选择。在这个意义上，它是具有中国特色的金融创新。央行票据的产生及发展，对我国金融体制改革和迄今为止的金融宏观调控发挥了重大作用：其一，中央银行由此获得了一种主动、灵活且可大规模操作的金融工具。通过对这种金融工具的买卖，央行实现了在其资产规模不断扩大的条件下，通过对其自身负债结构的调整来调整商业银行可贷资金量，从而实施反周期的货币政策调控的积极效果。其二，由于其连续滚动发行方式、竞争性招投标、大量的市场供需和活跃的二级市场交易（银行间帀场），央行票据的发行利率事实上已经成为了我国货币市场的基准利率，为金融机构的其它资产业务提供了利率定价的基准，这在一定程度上推动了我国利率市场化的进程。其三，作为一种无风险、规模巨大和交易活跃的基础性金融债券，央行票据市场的发展不仅推动了我国货币市场的快速发展，为各类金融机构实施流动性管理和风险管理提供了有效工具，而且推动了以开发各类金融衍生品为主要内容的金融创新。但也应当看到，发展央行票据市场，是在我国国债市场发展不充分，其市场密度、深度和弹性均存在缺陷，从而很难为货币政策操作捉供冇效基...