影子银行监管革新及启示次贷危机爆发3年后，美联储主席伯南克在2010年9月指出：这次危机和历史上的银行“挤兑”很相似，但它发生在传统银行体系之外的影子银行系统。这次的问题不是因为缺乏对“挤兑”的认识和政策反应，而是没能看出影子银行“挤兑”的潜在可能。这种失误的部分原因在于监管一是监管架构没能做出足够的调整以适应影子银行的兴起二是过于强调对个体机构和市场的监管，对系统性风险的重视程度不够。美国金融危机调查委员会2011年1月27日公布的对此次金融危机爆发原因的调查报告认为，政策制定者对受其监管的金融体系缺乏深入认识，监管体系出现重大漏洞，监管机构未能对住房抵押市场证券化创新带来的风险进行有效监管是造成危机爆发的主要原因之一。一、资产证券化与影子银行兴起“影子银行系统”的概念最早由麦卡利提出，之后在对美国次贷危机的讨论中被广泛使用。但对于这一概念并没有明确、一致的定义，并且常与“平行银行系统”和“证券化银行系统”混用。例如，瑞克将影子银行定义为那些在存款保险和最后贷款人保障之外从事信用期限转换中介活动的金融机构。波萨尔的定义更宽泛一些：影子银行是那些从事信用转换、期限转换和流动性转换等金融中介活动，但没有中央银行流动性支持和公共部门信用保证的金融中介机构。影子银行通过一条很长的信用媒介链条相互联结在一起，形成影子银行体系，使用广泛的证券化和担保融资技术从事信用中介活动。尽管这两个定义涵盖的范围有所不同，但都揭示了影子银行的本质特征：具有传统银行的信用中介功能，但在金融安全网的保护之外。投资银行财务公司、结构性投资工具、特殊目的公司、对冲基金、货币市场基金、政府支持企业等都属于影子银行。有些影子银行的产生是为了规避监管，但也有一些影子银行是专业化分工的结果。上个世纪末以来，资产证券化作为最重要的金融创新推动美国的金融体系发生了重大变化，影子银行随之发展和壮大。资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排对资产中的风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售、流通的证券的过程。资产证券化是一个由发起人、SPV、承销商、投资银行、信用增级或担保机构、信用评级机构、托管人、投资者等共同参与完成的复杂过程。最早被证券化的资产是美国的银行和储蓄机构发放的住房抵押贷款，其产品就是住房抵押贷款支持证券。此后，市场又推出了种类繁多的资产支持证券，标的资产包括：汽车消费贷款、学生贷款、信用卡应收款、贸易应收款、设备租赁费、基础设施收费、保险费收入、中小企业贷款等等。一切可以产生未来现金流的资产都可以成为证券化的标的，“如果你有稳定的现金流，就将它证券化”，这句华尔街流行语生动地表明了资产证券化的广泛流行。到次贷危机爆发前的2006年，美国市场的抵押贷款担保证券发行额为19878亿美元，其他资产支持证券发行额为12531亿美元，二者合计32409亿美元，占当年全部证券发行额的52%，这一比例比1996年上升了20个百分点。资产证券化带来金融市场繁荣的同时，也在传统银行体系之外培育了一个庞大的影子银行系统。图1是美国传统银行与影子银行资产规模的比较，影子银行没有明确的统计口径，这里包括了投资银行、货币市场基金、共同基金和ABS发行商等几类主要的影子银行。从图中可见，上个世纪90年代以来影子银行发展迅速，到2006年资产规模已经超过传统商业银行。二、美国影子银行的信用中介过程与特点传统银行体系中，一家银行就能完成“吸储放贷”的信用中介功能，但在影子银行系统中要经过一系列步骤才能实现，每一个步骤都对应着特定的影子银行和融资技术。波萨尔把影子银行系统的信用中介过程总结为以下几个步骤这是一个说明性的例子，具体的过程可能超过也可能少于这7步。一般来说，贷款的质量越差，需要经历的环节越多。通过这一过程，一些风险较高的长期贷款被转化为看上去毫无信用风险的短期、类现金工具，如货币市场基金。影子银行的运行具有以下特点：第一，依赖批发性短期融资影子银行主要通过发行货币市场工具和回购交易在货币市场进行批发性短期融资。在...