金融風暴前後對先進國家之股匯市連動關係變化影響聶建中1李文傳2洪榆雲31淡江大學財務金融系所系主任兼所長E-mail:niehcc@mail.tku.edu.twTel:886-2-26215656ext.2090.Fax:886-2-26214755.2逢甲大學經濟系所副教授3美國賓州DrexelUniversity企管碩士摘要本文選取美、德、法、日及英等五個先進國家，針對各國股價指數與匯率序列，分金融風暴前、中、後三期分別進行動態關係實證研究。所得結果：由共整關係發現，先進國家之股市間及匯市間之互動，受風暴之影響極巨，風暴期間無論股市及匯市，受風暴之影響，皆無共整之均衡關係存在；然於風暴後，當風暴衝擊之影響漸遠，各國間之股價及匯率均開始走向長期共移的趨勢。短期互動中，由VECM及VAR模型檢定中發現，於金融風暴發生後，各國無論股價或匯率，其間的短期互動關係皆有下降的趨勢，此證明了這次亞洲金融風暴之影響所及不僅是區域性的，而是全球性的金融危機；另於Granger因果關係檢定發現，美國股市雖歷經金融風暴的衝擊，但對其他國家的股市仍具有領先的地位；反之，德國股市及匯率在經金融危機的打擊後，其影響力均逐漸下降。先進國家中唯一位於亞洲的日本，在各項檢定中發現，對美國股市的影響於金融風暴後皆有明顯上升的跡象。關鍵詞:金融風暴、股價、匯率TheImpactoftheAsianFinancialCrisisontheDynamicRelationshipsamongG-5CountriesforbothStockMarketandForeignExchangeMarket1Chien-ChungNieh2Wen-ChuanLee3Yu-YunHung1DepartmentofBankingandFinance,TamkangUniversity,Taiwan2DepartmentofEconomics,FengChiaUniversity,Taiwan3DrexelUniversity,USAAbstractThispaperempiricallyteststheimpactoftheAsianfinancialcrisis(AFC)onthedynamicrelationshipsamongfiveindustrializedcountries(G-5)forbothstockmarketandforeignexchange(FX)market.Theresultsfromthecomparisonamongthethreesub-periodsareasfollows:ThecointegrationtestshowsthattheG-5wasseriouslyaffectedbythecrisis.Theexistingofthelong-runequilibriumrelationshipvanishedforbothmarketsduringthecrisisanditreappearedforthepostcrisisperiod.Theshort-rundynamicrelationshipalsodeclined,fromVECMandVAR,duringthecrisis.TheGrangercausalityshowsthat,throughoutthecrisis,theAmericanstockmarketmaintaineditsleadingposition,however,theinfluentialpowerofboththeGermanstockandFXmarketswasdecaying.TestsalsoshowedthatJapan,theonlyAsiancountryoftheG-5,increaseditsinfluentialpowerontheAmericanstockmarketduringthecrisis.Keywords:Asianfinancialcrisis,stockprice,foreignexchangerate一、緒論自1980年代起，許多新興國家為因應全球經濟環境的急速變遷及加速經濟發展，紛紛進行金融自由化及放寬資本移動的管制，使外資便大幅流入開發中國家，尤以亞洲和拉丁美洲為最，1996年甚至達到九成以上的資金入，且先進國家的總出口有四分之一流向這些開發中國家。如此在國際間資金移動快速的腳步下，無形間也使得國際金融市場日趨整合。然而，一旦這些國家發生金融危機，經由擴散效應，勢必威脅國際經濟金融的穩定。1997年發生的亞洲金融風暴就是在東南亞國家基本面惡化且過度依賴外資，及全球流動性資產快速成長和跨國金融資產交易量大增所致，大量外資充斥到亞洲各國資本市場，使得信用快速擴張，過度投資及高度舉債以支持高經濟成長，再加上企業本身的財務結構不健全等因素，造成總體經濟發展失衡，而引發了金融風暴。自1997年7月泰銖放棄固定匯率制後，亞洲各國的股匯市便隨之重挫，更如骨牌效應般，四處擴散，並一度震撼了其他先進國家的股市，使全球籠罩在西方媒體所謂的「亞洲傳染病」(Asiacontagion)的恐慌下。1998年8月相繼又爆發了俄羅斯危機和拉丁美洲金融危機，造成歐美各國股匯市再度受到了嚴重的波及，全世界股市呈現一片低迷聲中。展望未來，自亞洲金融風暴發生以來，多數研究機構預測亞洲經濟需很長得一段時間來恢復，但從1998第四季以來包括美歐及亞洲國家在內的金融市場都出現止跌回升的現象。在先進國家方面，美、...