9月以来，贵金属、有色金属以及能源市场价格缓慢下跌，逐步走弱，市场预期的“金九银十”没有出现。美联储虽然出乎意料的推迟了QE退出，但迟早这一天会来到。展望10月份，我们对市场依然比较悲观，难以出现好转，铜市还有下跌空间。一、近期宏观数据不错，成为市场看涨的主因周一，最新的中国9月汇丰制造业采购经理指数初值回升至51.2，位于近6个月高位，持续3个月出现回升。而中国物流与采购联合会PMI则已经11个月位于50以上，显示内外需条件均有所改善拉动增长回暖持续，经济恢复较好。因此，市场心态比较乐观，对铜价起到支撑作用。与此同时，美国、欧洲方面的经济数据也不错，特别是美国数据较好，推动美股持续上扬，创出新高，对市场信心的提升效果明显。但我们发现大宗商品在今年来呈现滞涨的情况，合理的解释是数据变好可能是基于以前的基数偏低，需要报以谨慎态度。二、“金九”落空，“银十”存疑往年的“金九银十”是大宗商品市场走高的季节性时机，但今年进入9月份以来，市场却出现阴跌不止的情况。表现最为明显的是螺纹钢市场。“金九银十”往往和房地产、基础建设联系在一起，螺纹钢市场是感受最直接的市场。但9月份以来，贸易商普遍感觉销售困难，价格阴跌，而前期强势的铁矿石市场也出现回落。精铜市场销售也出现回落，虽然基差维持高位。从目前的情况看，“银十”可能会带来一定的房地产销量，但去对应的需求要向后推迟几个月，难以对铜市消费产生明显提振。三、美联储推迟QE退出，但迟早会来临正当全球对美国退出QE预期日益强烈之际，美联储却于北京时间9月19日出乎预料地宣布，维持目前的量化宽松规模不变，不缩减QE规模，并表示等待经济恢复能够维持的进一步证据后，再做调整。当日所以风险资产大幅上涨，美元快速下跌。但次日市场便开始回落，因为市场预期到，虽然说9月份美联储不会退出QE，但QE迟早会退出。9月20日晚间消息，圣路易斯联储主席布拉德向彭博社表示，美联储可能在10月政策会议上做出开始放缓资产购买步伐的决定，这一表态也使得所有资产的涨幅回落殆尽。我们认为，美联储关于QE的政策变化只是插曲和噪音，市场将按其阻力最小的方向运行，而当前则是下跌。四、未来精矿供求关系将大为缓解，下跌压力增加2013至2015年，全球铜精矿供应趋于宽松。铜矿产量的增加主要来自两方面，一是2013年以来，现有铜矿山的产能利用率普遍提升，二是前几年铜价高涨期新建的铜矿产能将陆续投产。现有铜矿山方面，ICSG的数据显示，2012年的全球铜矿山产能利用率只有79%，而从今年前5个月的情况看，矿山产能利用率已升至82%，前五个月矿产铜和电积铜产量分别同比增长10.5%和3.5%。从主要铜矿生产商的信息看，产量全球占比32%的智利因部分铜矿品位上升以及产能改善，几家大型企业均将保持或增加产量。新建产能方面，考虑到矿山开发的周期一般为3~5年，且由于铜矿品位下降、开采难度上升也可能将建设期延长至5~7年，在过去铜价高涨的年份中投建的大量新建铜矿，将在最近几年内陆续投产。据WoodMackenzie统计，2012~2015年全球前十大新增矿产铜产能即达209.2万吨，这相当于2012年底全球铜精矿产能2,038万吨的10.6%。按照平均80%的铜矿山产能利用率，新增的铜精矿产量约167.4万吨，这相当于2012年底全球铜冶炼产能2548.9万吨的6.57%。铜冶炼加工费已进入上行通道，2014年TC/RC长协价有望上调。2013年4月至今，国内铜矿现货粗炼费已由70美元/吨提高20%至85美元/吨。日本最大铜冶炼商PanPacificCopper称，准备在2014年与全球矿企谈判中上调TC/RC35%至95/9.5。铜冶炼加工费的上调，意味着持续多年的矿山占主导地位的铜市博弈将更加平衡，矿企操纵价格能力下降，有助于价格的长期回归。从主要交易所的注册库存来看，近期出现一定程度的回落，但依然处于近几年以来的高位库存处于高位，将抑制铜价的上行空间。五、下游行业表现分化房地产方面，开发投资完成额保持稳定增长。2013年，中国政府对房地产市场的调控主要是抑制投机性需求，但数据显示房地产市场活跃度依然较高，呈现量价齐升的局面，地王频出。汽车产量表现好于前两年，中汽协公布的2013年8月份全国汽车产销数据显...