并购企业承担社会责任能获得超额收益吗?摘要：本文采用累计超额收益率和持有异常收益率法分别计算了并购企业短期与长期的股票收益，并据此分析这类企业承担社会责任是否能带来更多收益。结果发现，从短期来看，投资者在承担社会责任的企业并购宣布后5天内均能获得超额收益。特别是当并购企业是民营企业、进行非跨行业并购或采取股票支付方式时，承担社会责任均能显著提高股票收益。从长期来看，承担社会责任的企业在第3和第4年获得了显著正长期异常收益。此外，当承担社会责任的并购企业是民营企业时能显著增加长期异常收益。关键词：并购企业；企业社会责任；累计超额收益率;持有异常收益率中图分类号：F276.6文献标识码：A文章编号：1000-176X05-0049-08—、引言随着企业全球化发展战略的延伸，并购正在成为现代企业发展的一个浪潮。企业利用并购拓展业务范围、市场份额及获取利润以实现提高投资者价值的目标。但除了投资者的财务目标外，其他利益相关者还需要企业承担社会责任以满足非财务需要。基于此，越来越多的学者开始研究在并购中企业承担社会责任是否能获取额外收益。McGuire和Schneeweis发现企业社会责任与并购收益负相关，而Marcus和Goodman却发现两者之间没有关系,这是由于社会责任活动减少了企业经营与其他投资，因此，并购企业投资者并不支持企业承担社会责任。然而，并购会导致被收购企业员工失业或退休职工薪酬降低等社会问题，企业在并购活动中承担社会责任是一种良好的声誉信号，而这种信号是否在短期或者长期为企业获利就成为投资者关注的重点。因此，本文拟采用CAR与BHAR法研究并购企业承担社会责任能否帮助投资者获取长期或短期股票收益，以及在什么情况下企业承担社会责任能获得超额收益。该研究既有助于增加并购企业承担社会责任的动力，也有助于投资者支持企业承担社会责任。二、文献回顾与研究假设许多学者认为企业投入企业社会责任是一种能产生更多收益的好信号，那些投入CSR的企业往往拥有更好的声誉。这主要是因为，利益相关者认为社会责任感是可靠的象征，并允许企业用高成本的明确要求来换取低成本的隐性收费，即当企业遭受不利事件影响时，承担CSR能够成为一种强有力的声誉保险。这是因为，利益相关者认为高声誉的CSR能减少信息不对称问题，会帮助企业快速度过难关。可见CSR是一种声誉信号，在短期内CSR评价能刺激股票价格上涨，也能促进财务绩效。事实上，Hietala等最早就发现，企业并购后的资源整合与资源共享能产生协同效应，合并公告意味着企业间潜在的协同作用可导致投资者的超额偿付，即投资者通过使用股票支付手段能获得显著的正超额收益。而这一特点能被管理者利用，因为管理者的薪酬和待遇与投资者的收益有关。在这种情况下，即使并购投资可能会损害投资者利益，自利的管理者也会向投资者宣传并购能扩大企业规模及提高投资者收益的好处，如Hietala等发现样本公司的并购方多付了20亿美元，且在收购后三年内企业的股价与财务绩效均表现不佳。然而信号理论研究者发现，企业声誉可以在并购的上市公司中发挥信号作用，即投资者认为良好的声誉意味着较高透明度、管理者能较真实地反映公司的并购溢价因此，他们愿意支付更高的股票对价。而CSR会是一种声誉信号，有较好的声誉保险作用投资者会在短期内因企业较高的社会责任支付较高的股票价格以获取并购溢价。基于此，我们提出如下假设：假设1：在并购公告期间。承担CSR的企业比非承担CSR的企业能获得更高的股票收益。一些学者认为承担CSR能帮助企业获得更多利润。这主要是因为，企业的价值不仅取决于投资者的显性成本，也取决于利益相关者的隐性成本。若企业不承担社会责任。利益相关者的隐性成本就会增加，从而增加其总体成本。而对企业来说，并购可能引发职工下岗、退休职工领取养老金等问题的发生，是其承担社会责任的最佳时机。从利益相关者角度出发，这时承担社会责任，不仅能为企业所有者实现价值最大化，同时也能为利益相关者获得未来潜在价值。随后,Tsoutsoura也发现企业在并购时承担社会责任，未来不仅能够降低代理成本；也能为企业带来收益。但Brau等却得出相反的结论，他们发现具有社...