解构中国社会融资规模[DOI]1013939/jcnkizgsc2018090061引言随着中国社会融资规模统计数据的推出，社会融资规模成为预测和判断中国经济数据走势的重要抓手。中国社会融资规模数据可以分为社会融资规模增量（流量）数据和社会融资规模存量数据。中国社会融资规模流量数据是指在一年（或一个月）内，全社会实体经济从金融体系获得的全部资金总额。社会融资规模存量则指在某一个时点全社会实体经济从金融体系所获得资金规模存量余额。为了更好地对社会融资规模存量和增量数据跟踪，提升经济金融数据分析的实用性。基于流量和存量数据的数学特性差异，本文探讨了社会融资规模存量数据同比与环比数据间的关系，并进一步讨论了社会融资规模存量数据与增量数据间增速和结构变动的不一致，以及中国高宏观杠杆率的客观原因。2社会融资规模存量数据探究21社会融资规模存量环比与同比概念辨析一般而言，衡量经济数据趋势的指标可分为环比和同比增长率。环比时间跨度则是一个月或者一个季度。与同比增长率相比，环比增长率因为直接以上一期作为基数，时效性强，比较灵敏，在经济指标出现拐点或趋势发生变化时尤其如此。环比增长率是指环比与同比数据的最主要的区别是比较的时间跨度不一样。环---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---比数据反映经济变化时，时效性强，比较灵敏，但不足之处是环比增长率容易受季节性因素的干扰，环比增长率波动过大。相反，同比是与上年同期相比的增长率，时间跨度为一年。同比增长率可以克服季节因素干扰，但同比数据增速的弱点是反映的经济信息较为滞后，不利于及时跟踪经济变动形势。22社会融资规模存量环比与同比间的逻辑关系社会融资规模存量环比与同比之间具有紧密联系。社会融资规模存量数据同比变化不仅取决于当前存量数据波动情况，而且与上一年存量数据波动情况有关。从数学式子而言，环比连乘是同比，以2017年6月和7月的同比数据为例，其同比增长率分别为：g2017T6=(1+g2016H7)(1+g2016H8)••…(1+g2017H55)(1+g2017H6)g2017T7=(1+g2016H6(1+g2016H9)••…(1+g2017H⑥(1+g2017H7)根据2017年6月和7月同比增长率计算式子相比可知，两个同比数据的差异在于2016年7月环比数据和2017年7月环比数据。假设即使2017年社会融资规模存量数据保持不变，即社会融资规模存量环比为零，但同比数据变化情况将取决于2016年7月环比数据情况。例如，2017年3月和6月的社会融资规模存量同比涨幅分别较2月和5月社会融资规模存量同比增长率是由于2016年同期，社会融资规模存量环比增速较高，基数效---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---应较大，导致2017年社会融资规模存量同比增速出现较大幅度下降。总体而言，分析社会融资规模存量数据走势一是要考虑存量同比数据存在较强的“基数效应”；二是相比于环比数据，同比数据存在较为严重的滞后效应。同理，社会融资规模同比，累计同比同样存在较大基数效应和滞后性，判断经济变量走势必须充分考虑基数效应和滞后效应。23社会融资规模存量数据指标改进基于前文分析可知，社会融资规模存量同比数据存在较强的数据滞后性，且同比数据容易忽略中间11月的数据趋势信息。常用的移动平均同比同样存在较强的数据滞后性。为了应对上述同比数据滞后性，本文采用剔除季节性因素的方法，考虑到环比折年率数据的大幅波动，噪声干扰较大。在剔除季节性因素的基础上，本文采用三个月移动平均的方式，以减少月度数据的噪声扰动，更好地衡量社会融资规模存量数据的变化。即在季节性调整的基础上，计算最近三个月，即t-2、t-1、t；与前三个月，即t-5、t-4、t-3期，社会融资规模存量数据年化增长率。如图2所示，这一指标可以克服同比数据的平稳性，同时克服月度环比折年率数据的大幅波动和噪声，利用最近6个月经济数据信息更好地捕捉社会融资规模存量数据的走势，更加准确地研判宏观经济形势。31存量增速与流量增速的不一致---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---311社会融资存量与流量对于社会融资规模数据的讨论，不仅关注...