中国商品期货市场有效性的方差比率检验辛宇陈工孟*内容摘要随机游动模型的方差比率检验方法可以被用于检验中国商品期货市场的有效性程度。对1999-2004年间六个商品期货品种的收盘价和结算价的分阶段(1999-2001和2002-2004)检验结果表明:铜期货市场在整个样本期间都基本上达到了弱式有效,而铝、天胶、大豆/豆一、豆粕等品种在2002-2004年间的有效性却表现出一定程度的下降。但是,在2002-2004年间,小麦期货市场的有效性得到了一定程度的提高。这些实证结果表明监管当局应该汲取以往期货市场大幅震荡的教训,有针对性地继续努力改进并提高期货市场的有效性水平。关键词中国商品期货随机游动方差比率检验JEL分类:G43,G14中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1000-6249(2006)03-0019-009一引言自从1990年中国第一家商品期货市场成立以来,中国的商品期货市场经历了多次起起落落。截至2004年底,中国已有3家商品期货交易所(上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所),有11个期货交易品种,有近190家期货经纪公司。就成交额来看,中国商品期货市场在1995年达到10.06万亿元左右的高点之后,由于整顿调整的进行,其成交规模开始直线下降,到2000年只有1.61万亿元左右。此后,在规范调整的基础之上,中国商品期货市场的成交规模开始有了恢复性的增长,到2002年达到3.95万亿元。在2003年和2004年,随着股市低迷而导致的对期货市场资金流入的增加,以及新的交易品种的引入,期货市场的成交规模有了超常规的成长,并屡创新高,分别达到了10.84万亿元和14.69万亿元。就分品种的交易情况来看,铜、铝、天胶、大豆/豆一、豆粕、小麦等的交易历史相对较长,一直是1999年以来的市场主流品种。尤其是铜和大豆两个期货品种:经过10余年的发展,中国的铜和大豆期货市场已经分别成为世界上第二大的铜和大豆期货市场,仅分别低于英国的伦敦金属交易所和美国的芝加哥期货交易所。表1列示了中国商品期货市场的基本发展情况。同时,我们还应该注意到,从1998年9月开始,中国的期货市场经历了一次非常巨大的调整过程,①*辛宇:中山大学管理学院广州510275电子信箱:mnsxy@mail.sysu.edu.cn;陈工孟:上海交通大学安泰管理学院上海200030。基金项目:广东省自然科学基金2005年度资助项目(5300541)。作者感谢匿名审稿人的宝贵修改的意见,同时,一切错误和不当之处由作者负责。①我们可以合理的假设其政策效果主要是从1999年才开始得以体现。-19----本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---中国商品期货市场有效性的方差比率检验其目的在于提高并解决期货市场的有效性和规范性问题。在此之前,商品期货市场接连出现一系列的风险事件,表现为市场操纵者的投机、逼仓行为(包括多逼空和空逼多两种)导致期货价格无法体现其价格发现职能,使其不但无法成为套期保值者规避风险的工具,反而在市场上常常累积起巨大的价格风险,期货市场完全没有实现国家设立的初衷。此时,对期货市场进行实质性的、根本性的改造就势在必行了。1998年末和1999年对期货市场进行治理整顿的具体措施包括:交易所的数量被大幅削减至只剩3家;可供交易的期货品种只保留12个,而有实际交易的期货品种不超过7个;提高了对期货经纪公司的最低资本要求,并执行年检制度;《期货交易管理暂行条例》于1999年9月1日起开始施行,从而标志着期货市场的法律框架基本建立起来;对期货市场的监管也得到了进一步的改进和加强。从实务界的总体评价来看,这次调整使中国商品期货市场在规范程度、信息披露、交割程序、合约履行等方面都有了极大的提高,从而为今后进一步的发展打下了良好的基础。表1中国商品期货市场概况(成交额:亿元)1995199619971998199920002001200220032004交易所数品种数经纪公司数14352931435279372133717537163381703918931118715353301435326成交额16073301543948110838914693510056584119611713298622347其中:铜铝天胶小麦强麦绿豆大豆/豆一豆粕其他9188319240172252--0192551577--21622321335705468032730333226574--56785117241458034844371--35982135736436683313517726110--2738622346715425440211921276823--285307420795303703982217277...