资本结构与财务治理效率：F270文献标识：A：1674-1145（2015）02-000-01摘要本文以我国资本结构现状及存在的问题为切入点，从上市公司资本结构对公司治理结构的影响方面进行研究，弄清资本结构与公司治理的关系。结合当代经济社会的特征，探讨实现我国上市公司资本结构优化和完善公司治理结构的有效路径。关键词资本结构公司治理上市公司一、资本结构与公司治理的相关理论（一）资本结构的内涵及本质资本结构即“契约要求权结构”，契约的主体是公司的利益相关者，各利益相关者依据其投入的专用性资产，拥有不同的剩余索取权和控制权；通过行使权利，形成治理机制，从而影响企业价值或公司绩效。要想达到企业价值最大化，那么驱动治理机制的“契约要求权结构”即资本结构必然被要求是最优的。然而，资本结构的形成，并不都是单方面地取决于企业的选择，而是与产权制度、融资制度、经营者报酬激励制度及资本市场制度等制度安排密切相关。资本结构的本质是一种契约关系，即投入资本的各利益相关者在企业所有权分配中具有不同要求权。（二）公司治理的内涵公司的产生源于委托―代理形成的一系列契约关系，这种契约关系具有不完备性和信息不对称性，因而产生了公司治理问题。所以，公司治理实质是股东等公司治理主体为解决信息不对称造成的逆向选择和道德风险，对公司经营者采取的监督与制衡措施。公司治理的对象包括两层含义：其一，董事会根抓公司经营状况和财务状况判断经营者对公司经营管理是否恰当；其二，股东及其他利益相关者根抓其投资回报率判断公司的重大战略决策是否恰当。二、上市公司资本结构对公司治理影响的现状资本结构指企业长期资本的构成及其比例关系。在产权意义上，企业资本结构体现了企业治理主体的权力基础，因此，合理的资本结构在一定程度上能够决定企业经营绩效和企业治理的有效性。资本结构对公司治理结构的作用机理，不仅体现在股权融资或债务融资本身对公司治理结构的影响上，更重要的是，股权融资与债务融资的数量之比，直接决定着公司控制权在股东与债权人之间的分配与转移，从而导致公司治理结构的一个重大改变。负债结构对公司治理影响体现在：资产负债比率偏低；流动负债比重过高；债权人的“相机控制”权难以发挥作用；我国企业债券市场发展滞后等。股权结构对公司治理的影响体现在：股权结构复杂；流通股所占比重小，融资目标异化；股权过于集中，一股独大现象严重。三、优化资本结构以加强公司治理效应的对策（一）按照企业价值最大化目标调整资本结构1.优化债权结构。债权的集中度不仅决定了债权人参与公司治理机制的有效性和效率，而且决定了债权人参与公司治理的具体形式和结果。债权集中度是指企业债权融资的数量及分布状况。一般而言，债权集中度高，债权人参与公司治理的有效性大，反之亦然。所以要优化债权结构，要合理提高债权集中度。2.优化股权结构。由于大多上市公司的股权集中在监控动力和效率都较为低下的国有股股东手中，所以优化股权结构迫切需要解决的是提高国有股股东监控效率问题。在众多方案中，国有股减持的方案呼声较高。一是国有股比重与公司治理效率以及企业负债水平是负相关的，同时流通股比例与上市公司负债水平及公司绩效也呈负相关的关系。二是由于优先股是以放弃表决权，不参与企业经营管理为前提来换取利润分配和公司破产时剩余资产的优先索取权，因此国有股适量的向优先股转化。（二）持续推进资本市场的开放发展法人治理和资本市场是紧密相关的。资本市场的开放，可以为企业的外部直接融资提供渠道，对改善企业的资本结构具有重要意义。随着资本市场的发展与壮大，货币化和证券化渗透作用的增强，会吸引越来越多的社会资金进入市场，而必然也会有越来越多的企业进入这个市场。（三）强化董事会功能和作用公司治理的效率如何，很大程度取决于董事会作用的发挥。现实中，董事功能弱化的问题越来越引起人们关注。因此，要完善公司治理，首先要强化董事会功能。（四）完善经理人激励及其约束机制1.积极推行经理人持股的激励机制。让经理人持有一定比例的股份，使其既是企业的经营者，又成为企业的部分所有者，有利于...